>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第96期：躁動中的極致風格-250218
| 上傳日期： |
2025/2/18 |
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| 1360KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
| 下載權限： |
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宏觀張瑜：久戰(zhàn)不輸就是贏
中國資本市場的戰(zhàn)略高度由三大拐點嵌套而成，目前：1）“盈利拐點”仍需耐心，主要是舊經(jīng)濟下滑還在消化中，對應商品市場上螺紋鋼價格偏弱；2）“國力溢價”的修正，對應的是當下數(shù)據(jù)真空期，AI、低空、機器人等科技主題活躍；3）“權力溢價”的重構，對應的是全球秩序重構存在不確定性，黃金有十年級別的大機會。市場其實都沒有交易錯，尊重市場。
策略姚佩：躁動中的極致風格
躁動正酣：以公募為代表的增量資金有望加速入市。
9/24行情以來行業(yè)分化加大，當前已接近極值。
本輪AI強勢背后的宏觀復蘇和產(chǎn)業(yè)趨勢邏輯仍在，風格有望延續(xù)。
配置：科技AI+消費內(nèi)需+紅利。
固收周冠南：春節(jié)到兩會的債市交易主線
基本面：財政靠前發(fā)力，聚焦節(jié)后復工表現(xiàn)。（1）春節(jié)假期消費：延續(xù)溫和修復態(tài)勢。（2）2月復工或整體前置，積極關注二手房表現(xiàn)。
貨幣條件：偏緊的資金狀態(tài)還會延續(xù)嗎？大行融出壓縮近3萬億，銀行水位相對偏低的情況下，參考2021年“小錢荒”緩解以及2023年資金修復的經(jīng)驗，央行對沖是主導資金走勢的關鍵；“穩(wěn)匯率”仍有側重，央行與市場的博弈或延續(xù)，或通過收斂資金對偏低的收益率進行“表態(tài)”；不過，置換債發(fā)行高峰央行或加大協(xié)同，資金價格中樞有望向OMO附近修復，在中性偏緊的政策思路下，偏離度或在20-30bp。
機構行為：2月供給或加速，供需結構仍偏弱。
債市策略：交易盤動態(tài)調(diào)整策略，配置盤積極挖掘凸點。春節(jié)至兩會主要關注央行操作、信貸開門紅、債券供需以及兩會等季節(jié)性因素。
債市觀點：根據(jù)傳統(tǒng)的債市定價錨，以及目前低利率和負carry環(huán)境進一步加劇機構博弈資本利得的交易行為，機構采取類似2次降息20bp的終局思維以及持有等漲策略交易的有效下限為1.5%?？紤]目前10y國債難下行突破OMO這一成本線，短期或在1.55-1.65%區(qū)間寬幅震蕩。
操作建議：（1）交易型賬戶：當前資本利得博弈勝率下降的情況下，負carry或加劇微觀結構的不穩(wěn)定性，交易難度較大，建議優(yōu)先考慮流動性更好的品種，根據(jù)市場波動隨時操作。（2）配置型賬戶：尋找收益率曲線的凸點進行配置，關注15y利率品種以及5.5-7y的政金債和二永債的凸點價值。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：為何美股對新一輪關稅反應冷淡
一是當前美國經(jīng)濟周期所處的位置不同于2018-2019年。
二是特朗普政府的經(jīng)濟政策比2018-2019年更全面。
三是受益于疫情期間大規(guī)模財政刺激，以及疫情之前十年的金融強監(jiān)管，美國家庭部門和企業(yè)部門的債務杠桿率持續(xù)下行，房地產(chǎn)市場和銀行體系的系統(tǒng)性風險也受到極大的抑制，加上美國企業(yè)的供應鏈重構，在華營收占比有所回落。
金工王小川：短中長期共振，后市或繼續(xù)樂觀
擇時：A股模型：短期：成交量模型所有寬基指數(shù)看多。低波動率模型中性。特征龍虎榜機構模型看空。特征成交量模型看多。智能滬深300模型中性，智能中證500模型看多。中期：漲跌停模型看多。月歷效應模型看多。長期：長期動量模型所有寬基指數(shù)看多。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國證2000模型看多。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為90.42%，相較于上周減少了6個bps，混合型基金總倉位75.57%，相較于上周減少了4個bps。本周電子與醫(yī)藥獲得最大機構加倉，食品飲料與銀行獲得最大機構減倉。
基金表現(xiàn)：本周股票型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為1.17%。本周股票型ETF平均收益為1.59%。本周新成立公募基金3只，合計募集2.8億元，其中混合型2只，共募集0.1億，股票型1只，共募集2.7億。
VIX指數(shù)：本周VIX有所下降，目前最新值為17.33。
A股擇時觀點：上周我們認為大盤樂觀向上，最終本周上證指數(shù)漲跌幅為1.3%。本周短期中期長期模型大部分均繼續(xù)看多，綜合模型看多。因此我們認為，短中長期共振繼續(xù)看多，后市或繼續(xù)樂觀向上。
港股擇時觀點：上周我們認為港股指數(shù)中性，最終本周恒生指數(shù)漲跌幅為7.04%。本周成交額倒波幅模型由中性轉(zhuǎn)看多。因此我們認為，后市或看多恒生指數(shù)。
下周推薦行業(yè)為：通信、電子、計算機、煤炭、消費者服務。
金融徐康：活躍度與風險偏好共振向上
與去年相比，1月投資者仍保持較高的情緒。市場存量客戶規(guī)模較大，且增速自15年以來整體趨緩，盤活存量客戶也有望引導更多資金流入資本市場，提升交投活躍度。
地產(chǎn)單戈：小陽春背后的邏輯謬誤
我們認為從二手房成交量上升自然推演到二手房價格好轉(zhuǎn)或有邏輯瑕疵。
二手房成交量較高的增長也難以推演到新房的總量數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。
投資建議：二手房成交量的增長可以驗證壁龕市場的持續(xù)性，我們建議關注在壁龕市場有競爭優(yōu)勢的公司，板塊性機會關注是否能有收入預期改善和供需關系逆轉(zhuǎn)帶來的基本面機會，若無，則關注政策博弈機會，預計地產(chǎn)基本面將演繹后周期屬性。
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