>> 浙商證券-宏觀專題研究：民營企業(yè)家座談會助推股債雙牛-250217
| 上傳日期： |
2025/2/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒,廖博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
本次會議是二十大后首次由總書記主持的民營企業(yè)座談會，彰顯了對民營經(jīng)濟的高度重視，出席企業(yè)科技“濃度”較高也體現(xiàn)了當前的產(chǎn)業(yè)導向，預計民營企業(yè)未來在科技創(chuàng)新中將發(fā)揮更大的作用。
發(fā)展民營經(jīng)濟一方面有助于激勵創(chuàng)新，尤其是AI領域的技術突破將使得我國在本輪科技革命浪潮中建立優(yōu)勢，有利于中美博弈；另一方面，民營經(jīng)濟對就業(yè)貢獻較大，積極發(fā)展有利于社會穩(wěn)定。
考慮到中美關系正處于關鍵性轉折節(jié)點，有望走向階段性緩和，風險偏好將成為市場主線。中美小陽春或貨幣政策大幅寬松有望驅動我國出現(xiàn)股債雙牛行情，本次座談會有利于風險偏好抬升將助推股債雙牛。
1、座談會有利于提升風險偏好
2月17日，習近平總書記出席民營企業(yè)座談會并發(fā)表重要講話。本次會議是二十大后首次由總書記主持的民營企業(yè)座談會，前次舉辦于2018年，時隔7年再次召開也彰顯了對民營經(jīng)濟的高度重視，出席企業(yè)科技“濃度”較高也體現(xiàn)了當前的產(chǎn)業(yè)導向。
在此背景下，我們認為本次會議將有效提振權益市場尤其是科技成長方向的風險偏好。
2、過去市場錯失股債雙牛源自風險偏好沖擊
我們認為，風險偏好是股債雙牛重要的驅動因子，我們可以通過風險溢價（即風險資產(chǎn)的預期收益率減去無風險收益率）來定量分析風險偏好的變化。根據(jù)我們的復盤總結，海外發(fā)達經(jīng)濟體（例如美國、日本、歐洲）股債雙牛主要表現(xiàn)為兩種類型和市場結構，風險偏好的抬升（即風險溢價的下降）是其必要條件。第一，經(jīng)濟面臨下行壓力，但貨幣政策加力寬松，修復市場風險偏好。第二，基本面韌性較強，通脹邊際放緩導致市場弱化緊縮預期，進而推動股債雙牛（具體參見2025年1月19日報告《山重水復，股債雙?！罚?。
過去一段時間，與海外市場預期相對明朗化不同的是，我國風險偏好總體偏弱，主要源自內(nèi)外部因素壓制。內(nèi)部來看，經(jīng)濟結構轉型陣痛使得市場信心有較大修復空間；外部來看，中美關系在曲折中前行，美國在科技、貿(mào)易等領域頻繁施壓，也影響到國際資本的流向，壓制了風險偏好的抬升（具體參見2025年1月19日報告《山重水復，股債雙?！罚?。
從市場表現(xiàn)可以看到，過去一段時間，股市總體呈現(xiàn)主題切換和行業(yè)輪動特征，單邊趨勢性行情持續(xù)性動能較弱，而債券牛市更為顯著，做多情緒持續(xù)加強，主要表現(xiàn)為風險偏好相對承壓，也因而錯失了兌現(xiàn)股債雙牛的機會。
3、民營企業(yè)未來在科技創(chuàng)新中發(fā)揮更大的作用
民營企業(yè)具備較強的創(chuàng)新活力和市場敏感性，能夠快速捕捉需求并推動科技成果轉化，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級和關鍵核心技術突破。2024年，我國全球獨角獸企業(yè)、專精特新“小巨人”企業(yè)中，民營企業(yè)占比分別超過90%和80%。近期，杭州“六小龍”（包括DeepSeek、宇樹科技、游戲科學、強腦科技、云深處科技和群核科技）作為民營企業(yè)在科技創(chuàng)新中展現(xiàn)出巨大潛力。我們認為，未來各地決策層有望借鑒浙江經(jīng)驗，繼續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，降低企業(yè)運營成本，依托企業(yè)強化產(chǎn)學研協(xié)同創(chuàng)新，因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力，民企將在科技創(chuàng)新中發(fā)揮更大作用。
4、本次座談會跟18年相比邀請企業(yè)更注重科創(chuàng)
我們認為，與2018年邀請的企業(yè)對比來看，本次民營經(jīng)濟座談會更注重科創(chuàng)領域，尤其是人工智能、人形機器人等未來產(chǎn)業(yè)是顯著增量。
本次民營經(jīng)濟座談會邀請發(fā)言的科技領域企業(yè)家數(shù)量占比相對2018年更高。本次代表發(fā)言的6名民營企業(yè)家中，主要都是科技行業(yè)的領軍人物，且參加座談會的企業(yè)家中也有眾多來自人工智能、人形機器人、半導體等科技領域的企業(yè)代表。尤其是前沿科技創(chuàng)新領域，如宇樹科技聚焦人形機器人開發(fā)，Deepseek是人工智能領域新興科技企業(yè)。
而2018年發(fā)言的10位民營企業(yè)家中，所屬行業(yè)較為全面，來自如互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等不同領域，對機器人、人工智能等前沿科創(chuàng)領域涉及較少。
5、發(fā)展民營經(jīng)濟更有助于中美博弈。
2025年，以特朗普上臺為標志美國政治快速右轉，主張對華強硬、對華加征關稅、對華科技封鎖的聲音層出不窮，中美博弈成為當前我國經(jīng)濟發(fā)展的重要目標。中美博弈的核心，尤其是國家關系的協(xié)調(diào)，其前提是國力的比較。而民營經(jīng)濟在推動科技創(chuàng)新、吸納就業(yè)、提高我國生產(chǎn)效率方面有著不可替代的作用。年初以來以DeepSeek、人形機器人為代表的我國民營經(jīng)濟在推動科技創(chuàng)新方面做出突破性貢獻，為我國在中美博弈的大局中奪得先機。
6、發(fā)展民營企業(yè)更有助于社會穩(wěn)定
民營經(jīng)濟是我國就業(yè)的“壓艙石”，發(fā)展民營企業(yè)更有助于發(fā)揮其就業(yè)“穩(wěn)定器”作用。根據(jù)全國工商聯(lián)《中國民營企業(yè)社會責任報告（2024）》截至2023年底，我國民營企業(yè)數(shù)量超過5300萬戶，占全部企業(yè)數(shù)量的92.3%。在新增就業(yè)方面，民營企業(yè)更是提供90%以上城鎮(zhèn)新增就業(yè)。發(fā)展民營經(jīng)濟，有助于在我國經(jīng)濟結構性轉型過程中維護社會穩(wěn)定大局。
風險提示
中美貿(mào)易摩擦超預期惡化。海外經(jīng)濟超預期下滑，外需大幅回落會大幅沖擊我國
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