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煤化工發(fā)展助力能源自給率提升，戰(zhàn)略意義重于經(jīng)濟(jì)性考量。中國(guó)具有“富煤、貧油、少氣”資源特性，當(dāng)前石油、天然氣進(jìn)口依存度較高（ 2024年分別為72%/43%），伴隨國(guó)內(nèi)能源需求持續(xù)上行，發(fā)展煤化工提高能源自給率重要性進(jìn)一步凸顯。截至2023年底，我國(guó)煤化工主要產(chǎn)品煤制氣/油/烯烴/乙二醇年產(chǎn)能分別占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的3%/2%/18%/33%，根據(jù)行業(yè)“十四五”產(chǎn)能規(guī)劃，煤制油、煤制氣仍有較大缺口。煤化工產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力受國(guó)際油價(jià)影響，但當(dāng)前我國(guó)煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力為能源保障戰(zhàn)略需求，經(jīng)濟(jì)性并非第一考量要素，政策支持下行業(yè)投資加碼確定性較強(qiáng)。
　　天然產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)+政策大力支持，新疆煤化工產(chǎn)業(yè)迎發(fā)展機(jī)遇。2024年新疆原煤/原油/天然氣產(chǎn)量占全國(guó)比重分別為11%/15%/17%，肩負(fù)我國(guó)能源安全保障重任?！笆奈濉币?guī)劃明確將新疆建設(shè)成為國(guó)家大型煤炭供應(yīng)保障基地，同時(shí)統(tǒng)籌發(fā)展煤化工、煤電及新能源等產(chǎn)業(yè)。疆煤儲(chǔ)量豐富（測(cè)資源儲(chǔ)量占全國(guó)40%）、煤質(zhì)優(yōu)異（值高高），為煤化工提供充足優(yōu)質(zhì)資源保障，同時(shí)新疆煤價(jià)、電價(jià)低廉，具備明顯生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，伴隨新疆交通網(wǎng)絡(luò)與水利工程建設(shè)持續(xù)完善，產(chǎn)品外運(yùn)成本高、水煤資源區(qū)域錯(cuò)配等產(chǎn)業(yè)限制因素逐步化解，新疆煤化工發(fā)展條件持續(xù)優(yōu)化。
　　大型項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，投資建設(shè)高峰將至。根據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，新疆在建及擬建煤化工項(xiàng)目投資規(guī)模超7000億元，其中已開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額近1600億，占比約23%，另有多個(gè)項(xiàng)目前期籌備工作穩(wěn)步推進(jìn)，年內(nèi)有望正式啟動(dòng)，計(jì)訂單將加速放量。從項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度看，我們測(cè)算2025-2026年每年投資完成額為1177/2104億元，2025年開(kāi)始項(xiàng)目建設(shè)顯著提速，2026年有望步入執(zhí)行高峰，工程企業(yè)收入、利潤(rùn)有望加速轉(zhuǎn)化。煤化工EPC技術(shù)、資質(zhì)壁壘較高，過(guò)往業(yè)績(jī)與業(yè)主認(rèn)可度為核心競(jìng)爭(zhēng)要素，國(guó)內(nèi)大型煤化工工程公司各具所長(zhǎng)，有望共享行業(yè)發(fā)展紅利。
　　疆煤開(kāi)采提振爆破服務(wù)與產(chǎn)品需求，新疆民爆景氣度有望持續(xù)上行。疆煤外運(yùn)、疆電外送量大幅增長(zhǎng)以及煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展拓寬疆煤消納渠道，新疆煤炭產(chǎn)能加速釋放提振爆破服務(wù)與產(chǎn)品需求，新疆民爆市場(chǎng)景氣持續(xù)上行。2024年新疆民爆生產(chǎn)總高/銷售總高、工業(yè)炸藥產(chǎn)量/銷量增速均在規(guī)模前十省份中位列第一，顯著高于全國(guó)總體水平。我們測(cè)算2024-2030年疆煤產(chǎn)量CAGR有望達(dá)8.5%，為區(qū)內(nèi)民爆市場(chǎng)提供較強(qiáng)需求支撐。受經(jīng)濟(jì)性及安全性限制，行業(yè)具有明顯區(qū)域特性，新疆民爆龍頭有望核心受益。
　　投資建議：新疆煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)乎國(guó)家能源安全保障，戰(zhàn)略意義重大，政策支持下行業(yè)投資加碼，步入景氣上行周期。1）2025年起新疆煤化工投資計(jì)加速落地，訂單有望加速放量、項(xiàng)目建設(shè)逐漸步入高峰。重點(diǎn)推薦煤化工工程龍頭中國(guó)化學(xué)，重點(diǎn)關(guān)注東華科技、三維化學(xué)、航天工程、中石化煉化工程、中油工程等。2）新疆煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)煤炭產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)爆破產(chǎn)品及服務(wù)需求大幅增加，民爆景氣度有望持續(xù)上行，重點(diǎn)關(guān)注新疆民爆龍頭雪峰科技、廣東宏大、江南化工、易普力等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新疆煤化工投資規(guī)模不及期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目開(kāi)工及建設(shè)進(jìn)度不及期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。