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事件：公司港股公告2024年四季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.392億美元，yoy+18.4%，QoQ+2.4%，指引區(qū)間5.3-5.4億美元；毛利率11.4%，yoy+7.4pct，QoQ-0.8pct，指引區(qū)間11%-13%；虧損2520萬美元，主要因匯兌損失。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收20.04億美元，全年毛利率10.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5811萬美元。
　　投資要點(diǎn)：
　　ASP連續(xù)兩個(gè)季度正增長，稼動率持續(xù)滿產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)港股財(cái)報(bào)。公司24Q4晶圓交付1213K，yoy+27.5%，QoQ+1.1%，ASP為444美元/片，QoQ+1.3%，已連續(xù)第二個(gè)季度正增長。24Q4整體稼動率103.2%，QoQ-2.1pct，其中8英寸產(chǎn)能利用率105.8%，QoQ-7.2pct；12英寸產(chǎn)能利用率100.9%，QoQ+2.4pct。2024年公司全年產(chǎn)能利用率接近100%，隨著無錫Fab 9各工藝平臺的全面鋪開以及產(chǎn)能的逐步釋放，有望進(jìn)一步帶動收入規(guī)模。2024年公司8英寸等值晶圓月產(chǎn)能為391K/M。
　　MCU和智能卡需求回暖，超級結(jié)和通用MOSFET帶動分立器件環(huán)比持續(xù)增長。根據(jù)港股財(cái)報(bào)，1）嵌入式非易失性存儲產(chǎn)品YoY+22.5%，QoQ+3.5%；2）分立器件YoY-9.6%，QoQ+1%，IGBT下滑被超級結(jié)和通用MOSFET抵消；3）模擬和電源管理YoY+37.1%，QoQ-0.2%；4）邏輯和射頻YoY+20%，QoQ-12.4%；5）獨(dú)立式非易失性存儲收入YoY+212.2%，QoQ+57%。
　　一季度指引穩(wěn)健，F(xiàn)ab 9進(jìn)入建設(shè)期。公司25Q1指引銷售收入5.3-5.5億美金，QoQ-1.7%~+2%；毛利率約9-11%之間。24Q4單季度資本開支15.06億美元，其中14.4億美元用于Fab 9，0.44億美元用于Fab 7，0.21億美元用于8寸工廠。
　　上海華力和華虹半導(dǎo)體為同一集團(tuán)中重要Fab資產(chǎn)，華力微未來注入有望帶來積極影響。根據(jù)招股書，華虹半導(dǎo)體定位于特色工藝晶圓代工，上海華力定位于先進(jìn)邏輯工藝晶圓代工。根據(jù)官網(wǎng)，上海華力擁有華力微Fab 5/華力集Fab 6兩座12英寸產(chǎn)線，其中HLMCFab 5于2011年4月建成投片，工藝覆蓋40-55/65nm，設(shè)計(jì)產(chǎn)能38K/M；HLMCFab6于2018年10月建成投片，工藝覆蓋22/28nm，設(shè)計(jì)產(chǎn)能40K/M。目前華虹宏力和華力微主要重疊制程為65/55nm，其中獨(dú)立式非易失性存儲器和嵌入式非易失性存儲器工藝平臺相關(guān)業(yè)務(wù)由華虹承接，邏輯與射頻工藝平臺相關(guān)業(yè)務(wù)由華力微承接。自華虹公司首次公開發(fā)行并于科創(chuàng)板上市之日起三年內(nèi)，按照國家戰(zhàn)略部署安排，在履行政府主管部分審批程序后，華虹集團(tuán)將華力微注入發(fā)行人，預(yù)計(jì)后續(xù)有望帶來積極影響。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。根據(jù)公司港股24Q4財(cái)報(bào)，我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤為4.18/9.37/11.49億（原7.33/12.87/19.99億），對應(yīng)PE為212/95/77X，由于晶圓代工環(huán)節(jié)資產(chǎn)偏重，PB定價(jià)較為合理，根據(jù)Wind公司目前PB（LF）為2.04X，SW集成電路制造指數(shù)平均為3.58X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶訂單不及預(yù)期；行業(yè)景氣度不及預(yù)期；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。