>> 華創(chuàng)證券-火電行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：火電盈利周期或歸來，珍惜煤價跌價窗口期-250218
| 上傳日期： |
2025/2/18 |
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| 582KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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事項(xiàng)：
近期煤價跌幅較大，以秦皇島Q5500平倉價變化來看，2025年初至2月下旬的平均煤價水平在月757元/噸，去年同期的平均煤價水平為915元/噸，同比去年降158元/噸，同比降度17%。我們提示關(guān)注火電板塊的投資機(jī)會。
評論：
我們2025年年度策略中提到，今年的火電投資以三種策略的應(yīng)對：
1、中短期1年維度的火電業(yè)績預(yù)期仍是市場主要的定價邏輯：若2025年電價簽訂符合市場預(yù)期，則有可能催生新一輪的火電行情。
2、長期主義需要優(yōu)選格局：比如長三角地區(qū)更緊的電力供需有更強(qiáng)的盈利能力。
3、電價前置，后續(xù)煤價變化可能帶來一定的利潤彈性：在電價相對已經(jīng)確定，同時市場煤價格下行的情況下，長協(xié)煤占比低、市場煤占比高的公司有可能會釋放出更大的業(yè)績彈性。其中第三種策略目前看或已經(jīng)來到了有較高勝率的時點(diǎn)。
煤價急跌，火電盈利周期或歸來。通過對火電三年的行情復(fù)盤來看，每一次階段性火電行情上行的背后或都是博弈盈利反轉(zhuǎn)的預(yù)期。目前煤價跌幅較大，以秦皇島Q5500平倉價變化來看，2025年初至2月下旬的平均煤價水平在月757元/噸，去年同期的平均煤價水平為915元/噸，同比去年降158元/噸，同比降度17%。
煤價回落對沖電價降幅，火電業(yè)績展望積極。以比較簡單的推算來看，在火電度電煤耗300克/千瓦時的水平之下，煤價降低100元對應(yīng)成本端減少3分/千瓦時，當(dāng)前158元/噸的降幅能使得成本端有約5分/千瓦時的降低。從電價端來看，以江蘇、廣東的中長期交易結(jié)果來看，2025年兩省份年度長協(xié)電價分別為0.4125/0.3919元/千瓦時，相較于2024年0.4529/0.4656元/千瓦時的電價降幅分別為4分/千瓦時、7分/千瓦時。目前的煤價降幅一定程度上彌補(bǔ)了2025年長協(xié)電價較2024年的回落，若后續(xù)煤價進(jìn)一步降低，火電的業(yè)績彈性預(yù)計將繼續(xù)打開。
電價前置，關(guān)注后續(xù)煤價變化可能帶來一定的利潤彈性。一般來講，上一年的四季度確定第二年全年的長協(xié)電價，電價為前置因素。如果階段性煤價下行，比如迎峰度冬結(jié)束和迎峰度夏之前的二季度窗口期一般為用煤淡季，往往有可能會出現(xiàn)市場煤價格下行的情況。在電價相對已經(jīng)確定，同時市場煤價格下行的情況下，長協(xié)煤占比低、市場煤占比高的公司或有可能會釋放出更大的業(yè)績彈性。
投資建議：港口煤價下跌，首先關(guān)注跌幅較大的央企及沿海地區(qū)的地方性火電運(yùn)營商的業(yè)績彈性，建議關(guān)注央企華電國際、華能國際，長三角區(qū)域火電運(yùn)營商皖能電力、浙能電力等。
風(fēng)險提示：電價波動風(fēng)險，煤價降幅不及預(yù)期等。
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