>> 國泰君安-流動(dòng)性周度跟蹤：從1月社融和貨政報(bào)告看寬貨幣的節(jié)奏-250217
| 上傳日期： |
2025/2/17 |
大?。?/td>
| 1756KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
唐元懋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn)：
從支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，1月新增社融和貸款的讀數(shù)均強(qiáng)，銀行負(fù)債壓力并未在信貸供給側(cè)有顯著體現(xiàn)。在實(shí)體融資供強(qiáng)需弱的背景下，短期內(nèi)落地貨幣寬松的必要性可能并不高，也正因如此，穩(wěn)匯率在內(nèi)外均衡的對(duì)比中更顯重要，央行四季度貨政報(bào)告的措辭表述中也能發(fā)現(xiàn)相應(yīng)的線索。
1月社融總量“開門紅”，政策“靠前發(fā)力”效果明顯。2025年1月社融新增70,567億元，同比多增5,833億元，市場預(yù)期為新增65,750億元。從市場預(yù)期和同期對(duì)比的角度來說，1月社融總量“開門紅”，歷史同期最高水平，政策“靠前發(fā)力”的效果明顯。從結(jié)構(gòu)上看：社融中政府債券同比多增3,986億元，前置發(fā)行的政府債券預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐社融讀數(shù)；信貸中企業(yè)部門貸款同比多增8,884，其中票據(jù)融資、短期貸款和中長期貸款分別多增4,584億元、2,800億元和1,500億元，一是銀行年初貸款“早投放早收益”，貸款項(xiàng)目儲(chǔ)備集中釋放，同時(shí)也有通過票據(jù)沖量的跡象，二是企業(yè)貸款的回暖或也受到置換債擠出效應(yīng)減弱的影響，后續(xù)企業(yè)融資需求回暖的持續(xù)性還需進(jìn)一步觀察。此外，居民貸款同比讀數(shù)偏弱或主因春節(jié)錯(cuò)位。
四季度貨政報(bào)告更加強(qiáng)調(diào)外匯市場韌性。2025年2月13日央行發(fā)布2024年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。與三季度相比，此次貨政報(bào)告的整體基調(diào)變化不大，我們認(rèn)為央行對(duì)外匯市場韌性的強(qiáng)調(diào)是需要著重關(guān)注之處。本次報(bào)告對(duì)于匯率的定調(diào)是“堅(jiān)決對(duì)市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，此前三季度貨政報(bào)告中“保持匯率彈性”的提法被替換為“穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)外匯市場韌性”的相關(guān)表述，四季度貨政報(bào)告的表述與此前四季度貨幣政策例會(huì)基本一致。結(jié)合1月13日上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、1-2月累計(jì)1200億離岸央票發(fā)行、逆周期因子發(fā)力重回高位以及反映對(duì)外資買債補(bǔ)貼的在岸掉期點(diǎn)定價(jià)偏離等，我們認(rèn)為現(xiàn)階段央行穩(wěn)匯率的態(tài)度仍較為堅(jiān)決。
寬貨幣落地的窗口可能還需等待。四季度貨政報(bào)告中對(duì)貨幣政策的表述為“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”，此前四季度貨幣政策例會(huì)中的表述為“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。對(duì)比措辭表述，前后均強(qiáng)調(diào)相機(jī)決策，但“調(diào)整優(yōu)化”相比“降準(zhǔn)降息”或有邊際弱化。雖然四季度貨政報(bào)告在專欄3《存款準(zhǔn)備金制度的動(dòng)態(tài)演進(jìn)》中對(duì)準(zhǔn)備金制度的變遷展開回溯，但該部分落腳在“進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能”，從“完善制度”到市場預(yù)期的降準(zhǔn)落地可能還有一定差距，后續(xù)買斷式逆回購可能進(jìn)一步“量寬、價(jià)降”以應(yīng)對(duì)政府債券發(fā)行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行流動(dòng)性投放不及市場預(yù)期，寬信用進(jìn)程快于預(yù)期。
|
|
