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深耕藥輔和合成潤(rùn)滑油基礎(chǔ)油。威爾藥業(yè)成立于2000年，2019年成功上市。公司專注于研發(fā)生產(chǎn)藥用輔料及合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油產(chǎn)品。吳仁榮、高正松、陳新國(guó)為公司實(shí)控人，管理架構(gòu)穩(wěn)定。
　　一致性評(píng)價(jià)加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，高端藥輔放量增厚公司利潤(rùn)。2016年國(guó)內(nèi)開(kāi)始推進(jìn)仿制藥一致性評(píng)價(jià)相關(guān)工作。一致性評(píng)價(jià)和關(guān)聯(lián)審評(píng)的開(kāi)展，藥用輔料企業(yè)將轉(zhuǎn)變?yōu)橄掠沃苿┢髽I(yè)的緊密合作者，改善當(dāng)前國(guó)內(nèi)“重原料、輕輔料”的現(xiàn)狀。相較于國(guó)外，我國(guó)藥輔行業(yè)還處于逐步規(guī)范化的階段，藥輔市場(chǎng)規(guī)模占藥品制劑行業(yè)比重不足5%，后續(xù)仍有較高增長(zhǎng)空間。公司專注于藥用輔料生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括吐溫80系列、聚乙二醇系列、丙二醇等。除傳統(tǒng)品種以外，公司近年來(lái)還不斷開(kāi)拓包括角鯊烯、司盤系列及磷脂系列高端藥輔品種，預(yù)計(jì)后端制劑廠商關(guān)聯(lián)性評(píng)價(jià)工作完成，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司輔料品種放量銷售增厚公司利潤(rùn)。
　　設(shè)備更新?lián)Q代帶動(dòng)潤(rùn)滑油基礎(chǔ)油銷售。潤(rùn)滑油基礎(chǔ)油是潤(rùn)滑油的主要成分之一，通常在潤(rùn)滑油中所占比例為70%~99%。公司在合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油行業(yè)是進(jìn)入醚類、酯類合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油領(lǐng)域較早的公司，產(chǎn)品可用于制造航空、航天、航海、風(fēng)電、高鐵，機(jī)器人等高科技領(lǐng)域用潤(rùn)滑油。此外近年由于新型制冷劑空調(diào)換代，相關(guān)設(shè)備升級(jí)同樣帶動(dòng)公司相關(guān)潤(rùn)滑油基礎(chǔ)油銷售。
　　股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷完畢，固定生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步攤薄抬升毛利空間。此前公司2021年發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)應(yīng)成本將于2024年全部完成攤銷，預(yù)計(jì)2025年公司相關(guān)費(fèi)率將得到明顯優(yōu)化。此外募投藥輔產(chǎn)能投產(chǎn)初期生產(chǎn)折舊對(duì)應(yīng)固定成本較高，近年來(lái)隨藥輔銷售放量，相關(guān)生產(chǎn)成本已進(jìn)一步攤薄，預(yù)計(jì)毛利仍有抬升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司藥輔和潤(rùn)滑油板塊未來(lái)均能實(shí)現(xiàn)較快收入增長(zhǎng)，同時(shí)后續(xù)費(fèi)率仍有優(yōu)化空間。我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5/1.9/2.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23x/18x/14x。采用可比公司市盈率估值法，可比公司2025年對(duì)應(yīng)平均PE為23x，公司當(dāng)前市值較可比公司有26%的上漲空間，目標(biāo)市值為42億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端藥輔產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、藥輔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。