>> 海通證券-金融工程專題報告：中證A500指數(shù)增強組合構(gòu)建-250219
| 上傳日期： |
2025/2/19 |
大小： |
1645KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅蕾,鄭雅斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
中證A500指數(shù)于2024-09-23發(fā)布，雖發(fā)布時間不足半年，但相關(guān)增強產(chǎn)品已已成立十余只。因此，本文嘗試根據(jù)其編制規(guī)則，模擬中證A500指數(shù)的歷史成分股，并基于此構(gòu)造相應(yīng)的指數(shù)增強組合。
中證A500指數(shù)模擬。我們根據(jù)中證A500指數(shù)編制方案，對指數(shù)的歷史成分股和權(quán)重數(shù)據(jù)進行模擬。每半年定期調(diào)整一次成分股，每期選取500只股票。2013年以來，模擬組合累計凈值走勢與中證A500全收益指數(shù)高度接近，兩者年化收益相差不超過0.3%，年化跟蹤誤差僅1%左右。
A500增強組合業(yè)績表現(xiàn)。采用量價、基本面等因子構(gòu)建收益預測模型，在一定相對偏離約束條件下最大化組合預期收益，構(gòu)建月度A500增強組合?？鄢龁芜吳?，雙邊千6交易費用后，組合13年以來相對A500全收益指數(shù)年化超額11.2%，年化跟蹤誤差5.2%，最大相對回撤5.4%，月勝率近70%。分年度來看，2013-2024年增強組合每一年均跑贏基準指數(shù)。
增強組合超額收益歸因。我們對增強組合的超額收益進行歸因分析發(fā)現(xiàn)，市值、尾盤成交占比、開盤后買入意愿強度、行業(yè)、價值、反轉(zhuǎn)因子貢獻較大，年化收益貢獻均不低于1%；此外，SUE、預期凈利潤調(diào)整、研發(fā)等因子也提供了較為穩(wěn)定的超額收益。分年度來看，每年收益貢獻最大因子不一，在各要素之間發(fā)生切換。這也反映出不同類別因子之間具有一定互補性，單靠同一類因子很難在較長窗口實現(xiàn)穩(wěn)定超額。另外，值得注意的是，雖然2021-2023年基本面因子表現(xiàn)整體偏弱，但也并未貢獻負收益。
增強組合回撤階段分析。我們對增強組合歷史回撤超過2.5%的階段進行分析發(fā)現(xiàn)，超額回撤通常發(fā)生在市場前期強勢風格開始切換時點。后期，隨著市場恢復至平穩(wěn)狀態(tài)，超額收益便逐漸修復。需要注意的是，這種平穩(wěn)狀態(tài)既有可能是回撤期風格的持續(xù)，也有可能是風格切回回撤前，甚至有可能風格無明顯差異。因此我們認為，單純根據(jù)模型達到較高回撤這一信息，來決定暫?；蛐薷哪Ｐ筒⒉豢扇 Ｔ跊]有明確風格判斷觀點前，根據(jù)模型自適應(yīng)或許是相對較為穩(wěn)健的方式。
Beta控制的是與非。由于beta負暴露對2024年0924-1111期間超額造成了非常明顯的負面影響，因此我們單獨對該因子的風控進行了分析探討。完全不控beta，在個別時點可能發(fā)生顯著相對回撤；但始終保持beta中性，則可能會造成組合在一段時期超額收益持續(xù)薄弱。我們認為，暴露過高“低beta”的主要風險在于，當市場出現(xiàn)大幅上漲時，組合彈性較低，容易出現(xiàn)明顯負超額。因此，可采用適度控制beta暴露、或有條件控制beta敞口的方案。回測來看，這兩種方案均可減小回撤、改善信息比。
風險提示。本文根據(jù)客觀數(shù)據(jù)和評價指標計算，不作為對未來走勢的判斷和投資建議。本文結(jié)論通過統(tǒng)計分析得出，存在歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風險、因子失效風險、模型誤設(shè)風險。
|
|
