>> 國盛證券-云鋁股份(000807)綠電鋁全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著，α+β雙共振凸顯長期投資價值-250219
| 上傳日期： |
2025/2/19 |
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pdf 共63頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張航 |
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國內(nèi)綠色鋁龍頭，深耕電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈五十余年。云南水電占比高，公司電解鋁資產(chǎn)均在云南，是國內(nèi)綠色鋁龍頭。公司前身云南鋁廠成立于1970年，深耕電解鋁行業(yè)50余年，生產(chǎn)經(jīng)驗豐富。2018年11月，中鋁集團成為公司控股股東，中鋁集團業(yè)務鋁、銅、鋅、鉛業(yè)務均位居全球前列，是全球有色金屬龍頭，實力雄厚。2019年加入中鋁集團，背靠中鋁集團，公司氧化鋁供應以及電解鋁銷售保障能力明顯增強，協(xié)同效應明顯。截至2024年H1，公司已形成氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸，鋁合金及鋁加工產(chǎn)品160萬噸，炭素制品82萬噸的產(chǎn)能規(guī)模。隨著國內(nèi)電解鋁天花板約束顯現(xiàn)，供應增速下降，行業(yè)利潤中樞上移，公司盈利能力增強。
公司鋁土礦等上游資源稟賦優(yōu)異，綠色鋁盈利優(yōu)勢顯著。公司鋁土礦資源主要集中于云南省滇東南（文山州），根據(jù)中國鋁業(yè)2023年年報披露，文山礦資源量0.19億噸，儲量0.01億噸，年產(chǎn)量162.6萬噸。經(jīng)測算公司鋁土礦自給率51%，氧化鋁自給率24%，預焙陽極自給率超100%。另外，截至24H1，公司綠色能源占比超80%，打造產(chǎn)品更強競爭力?？v觀國內(nèi)各省電價來看，2024年云南電價處于低位水平，而云鋁股份依托云南省豐富的綠色能源，享有較低的電價，云南單噸電解鋁電力成本較新疆高1272元，較山東低2740元，公司具有較強的成本優(yōu)勢。
電解鋁產(chǎn)能利用率有望穩(wěn)步提升，需時刻關注云南電力供應情況。云南綠色能源可開發(fā)總量超2億千瓦，居于全國前列。根據(jù)我們統(tǒng)計，2024-2030年預計云南省將增加860萬千瓦電力，約300億千瓦電量，或緩解云南省電力緊張情況。從云南電解鋁運行產(chǎn)能角度看，2024年10月，云南全省水電蓄能300億千瓦時，超過全省1個月的用電量，同比增加43億千瓦時，存煤同比增加51萬噸，24Q4-25Q1云南電解鋁或不采取限產(chǎn)措施，公司電解鋁產(chǎn)能利用率有望穩(wěn)步提升。
國內(nèi)電解鋁供給剛性顯現(xiàn)，需求復蘇有望帶動鋁價上臺階。目前，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能4400萬噸左右，逐漸逼近4500萬噸產(chǎn)能天花板。從需求端看，下游需求結(jié)構(gòu)逐步由傳統(tǒng)行業(yè)向高端化市場轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，未來綠色發(fā)展將帶動電解鋁長期需求。除此之外，氧化鋁現(xiàn)貨價格自2024年年底快速下降，利潤逐漸向電解鋁轉(zhuǎn)移，鋁行業(yè)β屬性逐漸凸顯。
投資建議：公司作為國內(nèi)綠色鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，鋁全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局凸顯強大的資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，當前時點下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關鍵，公司有望通過α和β雙共振實現(xiàn)跨越式增長。我們謹慎假設20242026年電解鋁和氧化鋁含稅價格為1.99/2.00/2.05萬元/噸和0.41/0.37/0.36萬元/噸，預計2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利46/68/78億元，對應PE為12.4/8.3/7.3倍，2025年和2026年PE對比同行處于中位水平，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：金屬價格大幅波動風險、全球政治波動及外匯風險、市場競爭及需求波動風險、成本假設及測算誤差風險
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