>> 申萬(wàn)宏源-2024年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：電子通信行業(yè)預(yù)喜率高且業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股集中，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥和地產(chǎn)鏈有待困境反轉(zhuǎn)-250219
| 上傳日期： |
2025/2/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
事件：截至2025年2月16日，A股（含北交所，不含2025年上市新股）上市公司中共有2789家披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率達(dá)52%，此外若加上113家披露2024年業(yè)績(jī)快報(bào)或正式財(cái)報(bào)公司，綜合披露比例達(dá)到54%。
已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司口徑看，A股2024年業(yè)績(jī)預(yù)喜率約為三分之一，較2023年下降9個(gè)百分點(diǎn)，而預(yù)告虧損（首虧+續(xù)虧）比例接近一半（48%），即四分之一左右的上市公司在2024年預(yù)虧。回顧歷史發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)預(yù)喜率與實(shí)際基本面表現(xiàn)有較強(qiáng)的正相關(guān)，如A股（非金融和三桶油）扣非凈利潤(rùn)增速的階段性高點(diǎn)分別于2007、2010、2013、2017和2021年取得，其對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)預(yù)喜率分別為80%、81%、64%、73%和60%，除2021年外其余年份業(yè)績(jī)預(yù)喜率均處于歷史較高水平。2023年疫情后加快恢復(fù)，預(yù)喜率較2022年提升1個(gè)百分點(diǎn)至42%。2024年經(jīng)濟(jì)基本面處于弱復(fù)蘇進(jìn)程中，A股業(yè)績(jī)預(yù)喜率為33%，較2023年下降9個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，“扭虧”公司占比較2023年下降2個(gè)百分點(diǎn)，而首虧和續(xù)虧公司占比分別提升4個(gè)和6個(gè)百分點(diǎn)。
A股公司基本面2024年繼續(xù)磨底，困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期時(shí)間點(diǎn)推至2025年。以目前已披露業(yè)績(jī)預(yù)告、快報(bào)和最終年報(bào)的公司為可比口徑統(tǒng)計(jì)（預(yù)告數(shù)據(jù)采取上下限中值計(jì)算，下同），2024年A股歸母凈利潤(rùn)增速為-8.5%，雖然降幅較前三季度擴(kuò)大7.6個(gè)百分點(diǎn)，但較2023年的-15.5%收窄8.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，A股（非金融和三桶油）整體扣非凈利潤(rùn)增速在2023Q1見(jiàn)底（為-11.8%）后回升4個(gè)季度至2024Q1的-3.5%，此后再度回落2個(gè)季度至2024Q3的-7.8%。結(jié)合歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與最新業(yè)績(jī)預(yù)告信息，A股基本面在2023-2025年形成雙底格局后有望企穩(wěn)回升。
上市板和主要寬基指數(shù)：預(yù)喜率上，主板（35%）>創(chuàng)業(yè)板（31%）>科創(chuàng)板（29%），大盤(pán)指數(shù)好于中小盤(pán)，上證50（69%）>滬深300（48%）>中證1000（38%）>科創(chuàng)50（36%）、中證500（36%）>國(guó)證2000（35%）。披露樣本公司整體歸母凈利潤(rùn)增速上，上證50和滬深300整體實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主板（非金融石油石化）和創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）均錄得40%以上的同比下滑，中證500和中證1000分別下滑35%和58%，科創(chuàng)50和國(guó)證2000指數(shù)增速均在-100%左右。中小盤(pán)和科創(chuàng)板公司或因年報(bào)一次性減值計(jì)提，導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比大幅下滑或虧損，觸發(fā)強(qiáng)制披露規(guī)則（本次預(yù)虧比例大幅提升可以印證）進(jìn)入預(yù)告樣本，最終全樣本公司結(jié)果有望上修。
大類(lèi)風(fēng)格和一級(jí)行業(yè)：預(yù)喜率上，周期（36%）、消費(fèi)（36%）>先進(jìn)制造（33%）>科技（TMT）（32%）>醫(yī)藥醫(yī)療（29%）>金融地產(chǎn)（21%）。分行業(yè)來(lái)看，大部分一級(jí)行業(yè)業(yè)績(jī)快報(bào)和預(yù)告綜合披露率超過(guò)40%，預(yù)喜率在一半及以上的有非銀金融、有色金屬、綜合和石油石化，預(yù)喜率不足20%的有銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、傳媒、建筑裝飾、建筑材料。披露樣本公司整體歸母凈利潤(rùn)增速上，科技（TMT）低基數(shù)和硬件端高景氣支撐下實(shí)現(xiàn)高增，電子和通信分別同比增長(zhǎng)204%和778%，而軟件端的計(jì)算機(jī)和傳媒分別下滑887%和443%。消費(fèi)板塊整體增長(zhǎng)57%，內(nèi)部同樣出現(xiàn)分化，農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售和食品飲料分別增長(zhǎng)380%、303%和13%，但紡織服飾、輕工制造、美容護(hù)理等仍深度負(fù)增長(zhǎng)。金融地產(chǎn)小幅增長(zhǎng)5%主要靠非銀（+100%）和銀行（+5%）拉動(dòng)，房地產(chǎn)（-699%）壓力較大。先進(jìn)制造、醫(yī)藥醫(yī)療和周期板塊整體利潤(rùn)分別下滑85%、56%和12%，對(duì)應(yīng)到一級(jí)行業(yè)中，鋼鐵、環(huán)保、石油石化、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備等降幅較大，交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工、汽車(chē)、有色金屬樣本公司整體實(shí)現(xiàn)正增。
篩選景氣度提升的二級(jí)行業(yè)，業(yè)績(jī)披露率>50%&預(yù)喜率>60%&整體法利潤(rùn)增速為正的有：農(nóng)業(yè)（養(yǎng)殖、飼料、農(nóng)業(yè)綜合）、保險(xiǎn)、航海裝備、貴金屬等。篩選潛在困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的底部行業(yè)，業(yè)績(jī)披露率>50%&預(yù)喜率<20%&整體法利潤(rùn)增速為負(fù)的有：泛科技軟件端（游戲、電視廣播、軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)），地產(chǎn)鏈（裝修建材、裝修裝飾、水泥、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、工程咨詢(xún)服務(wù)），產(chǎn)能去化中的制造業(yè)（光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、軍工電子），部分大眾消費(fèi)品（酒店餐飲、服裝家紡、影視院線、體育、醫(yī)療美容）等。
個(gè)股層面，我們構(gòu)建了“盈利預(yù)測(cè)高增組合”（申萬(wàn)行業(yè)分析師預(yù)測(cè)2024年歸母凈利潤(rùn)增速大于100%）和“盈利超預(yù)期組合”（2024年歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)快報(bào)或預(yù)告上限增速高于行業(yè)分析師預(yù)測(cè)），詳見(jiàn)附表。
業(yè)績(jī)預(yù)告交易在1月完全展開(kāi)，之后受到2月日歷效應(yīng)影響呈現(xiàn)普漲特征，2025年由于年報(bào)披露節(jié)奏較快（特別是預(yù)虧公司披露提前），后期基本面利空壓制性因素或有減弱。2017年以來(lái)多數(shù)年份萬(wàn)得預(yù)增指數(shù)在1-2月有絕對(duì)收益，相對(duì)應(yīng)地預(yù)虧指數(shù)1月多數(shù)年份難有絕對(duì)和超額收益。由于2025年業(yè)績(jī)預(yù)告披露節(jié)奏更快，且1月中旬預(yù)告虧損公司密集發(fā)布，較近四年同期有所提前，基本面悲觀預(yù)期或已反映充分。2月春季躁動(dòng)日歷效應(yīng)下，臨近3月“兩會(huì)”政策預(yù)期有望發(fā)酵，困境反轉(zhuǎn)行業(yè)機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）目前52%的公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，樣本量有限且大金融利潤(rùn)占比高，當(dāng)前結(jié)
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