>> 中泰證券-線下特賣行業(yè)專題：城市奧萊，三方趨勢交匯，空間從1到10-250219
| 上傳日期： |
2025/2/19 |
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| 1840KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：我們認(rèn)為，線下特賣行業(yè)處于“品牌方去庫平衡成本+物業(yè)方以價換量&租金下行+消費曲線左移”三方趨勢交匯處，是快速擴(kuò)張的藍(lán)海階段，具備行業(yè)紅利。對于京東奧萊而言，背靠海瀾及京東資源賦能，有望形成供應(yīng)鏈貨盤優(yōu)勢和運(yùn)營能力復(fù)用，看好服飾特賣業(yè)務(wù)助力海瀾打開第二曲線。
我們?nèi)绾慰创袠I(yè)機(jī)遇？——三方需求交匯，空間有望從1到10
服裝尾貨市場近四千億，大而離散，線下特賣行業(yè)處于“品牌方去庫平衡交易成本+物業(yè)方以價換量+消費曲線左移”三方趨勢交匯處，是快速擴(kuò)張的藍(lán)海階段，具備抗周期性和行業(yè)紅利。
如何理解線下特賣競爭勝負(fù)手？——較低的進(jìn)入門檻和較高的成長門檻
城市奧萊是從供應(yīng)鏈到終端銷售深度參與的生意，有較低的進(jìn)入門檻和更高的成長門檻。低進(jìn)入門檻源自品牌同質(zhì)化和行業(yè)紅利，通過區(qū)域深耕實現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)，行業(yè)紅利期供需兩旺，運(yùn)營差距并不外顯。高成長門檻來自規(guī)模效應(yīng)和零售貨盤運(yùn)營：在有限面積下尋找最優(yōu)的商品陳列，用更精準(zhǔn)的貨盤、捕獲更多的消費需求。
未來怎么看？——從跑馬圈地到生態(tài)互補(bǔ)
目前頭部企業(yè)區(qū)域深耕（單一線城市近20家的布局密度）、周邊輻射的區(qū)域分布特征明顯，廣大空白市場待開發(fā)。薈品倉38%、big offs26%的門店為24年6月以來新開店，開店節(jié)奏明顯加快，步入從區(qū)域深耕到全國擴(kuò)張的跑馬圈地階段。遠(yuǎn)期看，在物業(yè)&貨盤雙重制約下，我們認(rèn)為行業(yè)未來難以出現(xiàn)贏家通吃的局面，更大概率是多層級消費市場間的生態(tài)互補(bǔ)。
海瀾之家——供應(yīng)鏈貨盤優(yōu)勢和零售運(yùn)營
海瀾斯搏茲團(tuán)隊和阿迪等運(yùn)動品牌粘度較強(qiáng)，背靠京東資源、輕奢美妝品類也較為完備，在供應(yīng)鏈貨盤層面形成儲備。在運(yùn)營端，以代銷和寄賣為主的城市奧萊業(yè)務(wù)對海瀾而言，在供應(yīng)鏈和銷售端有望形成主業(yè)“可退貨+類直營+輕資產(chǎn)”運(yùn)營能力的復(fù)用。同時，海瀾完備的全國倉儲物流網(wǎng)絡(luò)可以提供支撐全國開店的倉配服務(wù)。
投資建議：線下服飾特賣行業(yè)處于“品牌方去庫平衡交易成本+物業(yè)方以價換量+消費曲線左移”三方趨勢交匯處，是快速擴(kuò)張的藍(lán)海階段，具備行業(yè)紅利。對于京東奧萊而言，背靠海瀾及京東資源賦能，在行業(yè)內(nèi)具備供應(yīng)鏈貨盤優(yōu)勢和運(yùn)營能力復(fù)用，服飾特賣業(yè)務(wù)有望打開海瀾第二成長曲線，推薦【海瀾之家】。
風(fēng)險提示：門店運(yùn)營能力不足風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險、規(guī)模效應(yīng)不及預(yù)期風(fēng)險、第三方數(shù)據(jù)失真及數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險、調(diào)研的樣本偏差風(fēng)險。
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