>> 平安證券-【平安固收】負carry何去何從？-250220
| 上傳日期： |
2025/2/20 |
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| 1590KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐,鄭子辰 |
| 下載權限： |
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債市熊平&全面負carry，流動性總量和結構發(fā)生變化。大行仍面臨負債端的較大壓力，融出規(guī)模創(chuàng)新低，三個背景：存款流失、債券配置壓力、同業(yè)存單大量到期。因此收益率曲線熊平，負carry狀態(tài)下短端向上調(diào)整回歸。在這種負carry狀態(tài)下，貨基和理財融出資金，二級市場成交清淡，偏配置類的資金是主要買盤，如保險、理財和農(nóng)商行（農(nóng)商行信貸壓力更小，存單壓力也更小）。
10Y以內(nèi)國債收益率和資金利率仍然全面倒掛，資金面是當前債市定價的關鍵。但是目前資金面本身格局一般：稅期、利率債大量供給、8000億買斷式逆回購到期、2月同業(yè)存單到期規(guī)模超2萬億但市場需求格局一般。因此問題的關鍵在于央行如何平衡投放，從上周新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告來看，整體信號是偏寬松的，如一些表述的修改，“保持流動性充?！?、“推動企業(yè)融資和居民信貸成本下降”，全年降準降息可期，但“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況”，節(jié)奏需要關注內(nèi)外部的約束和必要性，當前約束層面凈息差和匯率都還有壓力，必要性層面兩會前夕政府債供給規(guī)模和節(jié)奏不算清晰，而亮眼的開門紅金融數(shù)據(jù)和近期風偏改善、權益回暖也降低大量投放的必要性。
資金面若繼續(xù)收緊，關注贖回風險的可能性。21年以來的兩輪贖回潮背景均基于寬信用預期&資金面收斂，本輪背景更接近23年9月。本輪關注：（1）理財破凈率數(shù)據(jù)，或純債基金單日漲跌幅情況。（2）權益風險偏好改善的程度，對于固收類資金流失的壓力。（3）理財目前以融出資金為主，關注理財融出資金規(guī)模變化的情況，若理財明顯減小凈融出，可能是負債端有一定壓力。緩釋的觸發(fā)因素：（1）基本面數(shù)據(jù)不及預期，2月為數(shù)據(jù)空窗期，關注2月底的PMI數(shù)據(jù)；（2）央行大量流動性投放，緩解流動性壓力。
策略與展望：資金面改善的根源在于央行投放流動性，短期看稅期和政府債繳款回落后的資金需求可能回落，中期看兩會后降準落地的可能性。向后看收益率曲線可能由短向長傳導，建議以防守為主。信用債層面，近期信用利差上行，短端到中長端仍有補跌風險，也建議以短久期防守為主，跟隨資金面改善的節(jié)奏配置。
風險提示：貨幣政策轉向；政策刺激經(jīng)濟；數(shù)據(jù)代表性受加權方式干擾。
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