>> 華泰證券-宏觀專題研究：2月23日德國大選有何看點(diǎn)？-250220
| 上傳日期： |
2025/2/20 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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2月23日德國議會(huì)選舉后，來自聯(lián)盟黨的默茨有望接替舒爾茨擔(dān)任德國新總理。當(dāng)前德國以及歐盟面臨經(jīng)濟(jì)增長疲弱，極右翼勢力抬頭以及俄烏沖突持續(xù)等多重考驗(yàn)，本次德國選舉對(duì)于對(duì)德國、歐盟以及全球金融市場都具有重要意義。我們認(rèn)為，隨著德國新政府的組閣完成，德國財(cái)政或有一定程度寬松，從而推動(dòng)德國經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，提振歐股、歐債收益率以及歐元，但是特朗普關(guān)稅或帶來潛在下行風(fēng)險(xiǎn)。
一、2月23日德國將舉行議會(huì)選舉，并選出新總理
2月23日德國將舉行議會(huì)選舉，根據(jù)當(dāng)前的民調(diào)，聯(lián)盟黨（CDU/CSU）有望贏得議會(huì)選舉勝利，其黨首默茨有望出任德國總理，但聯(lián)盟黨可能需要其他兩個(gè)政黨支持才能形成多數(shù)，或一定程度拖累決策效率。以最新民調(diào)支持率推算，預(yù)計(jì)聯(lián)盟黨將獲得215席（占比為34%），成為議會(huì)第一大黨；德國選擇黨（AfD）將獲得156席，創(chuàng)歷史最好成績；社民黨(SPD)和綠黨(Green)席位數(shù)將分別下降至119席、96席；左翼黨（LEFT）有望進(jìn)入議會(huì)。由于聯(lián)盟黨沒能獲得議會(huì)多數(shù)，預(yù)計(jì)其或?qū)⒙?lián)合社民黨以及綠黨組閣，可能再度出現(xiàn)三黨聯(lián)合組閣，各政黨政策之間的差異可能一定程度降低決策效率。參考以往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)2月24日將公布出口民調(diào)，3月14日將正式公布選舉結(jié)果，新一屆議會(huì)將在3月23日正式就任，但組建新政府可能需要數(shù)周甚至數(shù)月時(shí)間，例如2021年大選后組閣持續(xù)約2個(gè)月時(shí)間。
二、新任德國總理或面臨內(nèi)政和外交的諸多挑戰(zhàn)
我們認(rèn)為新任德國總理或?qū)⒃趦?nèi)政外交上面臨多重挑戰(zhàn)。內(nèi)政層面，德國經(jīng)濟(jì)增長模式遭遇能源上漲、貿(mào)易壁壘上行、汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型偏慢的三重挑戰(zhàn)，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及其他發(fā)達(dá)國家。歐盟層面，面對(duì)復(fù)雜的地緣政治環(huán)境，歐盟一體化何去何從依賴德國的領(lǐng)導(dǎo)力。從外部來看，俄烏沖突持續(xù)，而特朗普上臺(tái)后對(duì)歐盟日益強(qiáng)硬，德國面臨的關(guān)稅和增加國防支出壓力加大。
三、往前看，預(yù)計(jì)2025年德國將一定程度推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張，收緊移民政策
往前看，預(yù)計(jì)2025年德國將一定程度推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張，但幅度受到預(yù)算規(guī)則約束，特別是如何提高國防支出仍然懸而未決；同時(shí)，德國預(yù)計(jì)將收緊移民政策。內(nèi)政上，受限于歐盟財(cái)政預(yù)算規(guī)則，特別是德國的“債務(wù)剎車”機(jī)制，德國雖然有較大財(cái)政空間，但財(cái)政卻出現(xiàn)順周期收緊。預(yù)計(jì)德國新政府將一定程度加大經(jīng)濟(jì)刺激力度，并開啟放松“債務(wù)剎車”的討論，但規(guī)模預(yù)計(jì)較為有限；如何進(jìn)一步提高國防支出還有待歐盟各國達(dá)成妥協(xié)。經(jīng)濟(jì)政策層面，預(yù)計(jì)新政府還將放松監(jiān)管政策，并轉(zhuǎn)向務(wù)實(shí)的產(chǎn)業(yè)政策；此外，近年來德國移民人數(shù)大量增加，部分推高了極右翼政黨選擇黨（Afd）的支持率，預(yù)計(jì)新政府將一定程度收緊移民政策。外交政策方面，預(yù)計(jì)新政府將繼續(xù)審慎推動(dòng)歐盟一體化、支持與中國的經(jīng)濟(jì)合作，并加大對(duì)烏克蘭的支持。
四、德國大選對(duì)歐洲資產(chǎn)價(jià)格的啟示
從資產(chǎn)價(jià)格來看，預(yù)計(jì)德國大選后，德國經(jīng)濟(jì)修復(fù)將有所加快，從而推高歐元和歐債收益率，但特朗普關(guān)稅政策可能帶來歐元的下行風(fēng)險(xiǎn)。由于全球制造業(yè)周期緩慢修復(fù)、ECB持續(xù)寬松、全球加征關(guān)稅推遲，疊加俄烏沖突可能結(jié)束，年初以來，歐洲股票領(lǐng)漲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，債券收益率震蕩回升，歐元整體升值。德國大選以后，寬財(cái)政以及放松監(jiān)管或一定程度上提振德國經(jīng)濟(jì)，疊加全球制造業(yè)周期修復(fù)，歐央行持續(xù)降息提振利率敏感部門（例如房地產(chǎn)），以及德國房價(jià)企穩(wěn)回升提振居民消費(fèi)，預(yù)計(jì)德國經(jīng)濟(jì)修復(fù)將有所加快。歐元和歐洲債券收益率也可能受到一定提振，但是考慮到美歐貨幣政策差異以及特朗普潛在的關(guān)稅，歐元的升值空間或受限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：德國大選結(jié)果和新政府的經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期；美國關(guān)稅政策超預(yù)期
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