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匯豐控股2024年?duì)I收同比-0.3%至658.54億美元，增速較前三季度-2.7pct；2024年歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)同比+2.2%至229.17億美元，增速較前三季度+1.6pct。董事會(huì)已批準(zhǔn)第四季度股息每股0.36美元，擬展開(kāi)最多達(dá)20億美元的股份回購(gòu)。公司指引2025年的股息派付比率目標(biāo)基準(zhǔn)維持在50%。公司股息優(yōu)勢(shì)突出，組織架構(gòu)調(diào)整提升運(yùn)營(yíng)效率，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　息差邊際上行，負(fù)債成本優(yōu)化
　　2024年末總資產(chǎn)達(dá)3.02萬(wàn)億美元，總資產(chǎn)/總貸款/總存款分別同比-0.7%/-1.0%/+2.7%，增速較Q3末-3.3pct/-5.7pct/-3.6pct。24Q4單季度凈息差1.54%，環(huán)比24Q3+8bp，單季度息差環(huán)比改善主要由于負(fù)債成本優(yōu)化。24Q4生息資產(chǎn)收益率為4.90%，環(huán)比Q3下行29bp；24Q4計(jì)息負(fù)債成本率為3.60%，環(huán)比Q3下行47bp。24年利息凈收入同比-8.6%，增速較前三季度+2.2pct。24年Banking NII同比-1%至437億美元，指引25年Banking NII為420億美元。測(cè)算Q4Banking NIM為2.06%，環(huán)比Q3+3bp。
　　中收增速改善，精簡(jiǎn)集團(tuán)架構(gòu)
　　2024年公司中收同比+3.8%，增速較前三季度+1.3pct；其他非息收入同比+13.0%，增速較前三季度-11.2pct。分業(yè)務(wù)板塊看，24年財(cái)富管理及個(gè)人銀行/工商金融/環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)/企業(yè)中心業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占比分別為37.7%/36.7%/21.9%/3.7%，其中財(cái)富管理及個(gè)人銀行、環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)分別同比+5%、+27%，工商金融稅前利潤(rùn)同比-10%。24年成本收入比50.2%，同比+1.7pct。匯豐簡(jiǎn)化集團(tuán)架構(gòu)，25年計(jì)劃減少約3億美元成本。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備略有波動(dòng)
　　2024年末不良貸款率2.41%，環(huán)比Q3末下降6bp，不良率環(huán)比改善。2024年末撥備覆蓋率42.8%，環(huán)比Q3末下行3pct。測(cè)算24Q4單季度信用成本同比+13bp，Q4單季度不良生成率環(huán)比Q3下行35bp。公司指引2025年預(yù)期信貸損失準(zhǔn)備占貸款總額平均值比例將繼續(xù)維持在30bp-40bp之間。
　　2025年目標(biāo)PB 1.13倍
　　鑒于其他非息增速波動(dòng)，預(yù)測(cè)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值分別為227.39/230.96/235.63億美元（較25/26年前值分別-0.9%/-0.6%），對(duì)應(yīng)PB分別為1.01/0.97/0.92倍?？杀裙?025年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值為0.73倍，我們認(rèn)為公司財(cái)富管理前景廣闊，給予25年目標(biāo)PB1.13倍，目標(biāo)價(jià)98.88港幣（前值24年目標(biāo)PB0.97倍，目標(biāo)價(jià)83.56港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；融資需求恢復(fù)較慢。