>> 浙商證券-華凱易佰(300592)首次覆蓋報告：泛品為基石，精品+億邁三線并行的數(shù)字化出海龍頭-250221
| 上傳日期： |
2025/2/21 |
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| 3183KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
湯秀潔,吳安琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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華凱易佰21年收購易佰網(wǎng)絡(luò)后，主業(yè)由空間藝術(shù)設(shè)計轉(zhuǎn)型為跨境電商。形成以泛品業(yè)務(wù)為基石，精品+億邁平臺為驅(qū)動的一體兩翼戰(zhàn)略方針，深耕亞馬遜渠道，亦不斷開拓新渠道。
華凱易佰主營業(yè)務(wù)分為跨境電商和億邁平臺兩大業(yè)務(wù)。收入由2022年的44億元提升至2023年的65億元，同增48%。從收入拆分看，2023年跨境電商和億邁平臺業(yè)務(wù)占比分別為87%/12%；從跨境電商業(yè)務(wù)渠道拆分看，2023年亞馬遜/eBay/阿里巴巴國際站占比分別為75%/3%/2%。
行業(yè)：跨境電商萬億成熟賽道，中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢為產(chǎn)品出海基石
出口電商規(guī)模由18年的2.8萬億元提升至22年的6.6萬億元，CAGR達(dá)25%。
，歐美電商滲透率提升空間有限，但因海外通脹壓力仍存，對中國的性價比產(chǎn)品仍有高需求，購買力依舊強勁。中長期，拉美、東南亞等新市場電商滲透率低且高速提升，此外物流、支付等基礎(chǔ)設(shè)施提升空間較大，中國賣家和品牌入駐較少，仍為藍(lán)海市場潛在機遇無限。此外，國家亦不斷出臺政策支持跨境電商和海外倉的發(fā)展，為中國產(chǎn)品出海提供強有力支撐。長期，AI變革或?qū)㈩嵏部缇成鷳B(tài)，提高企業(yè)選品、營銷、管理效率，持續(xù)賦能降本增效。
亮點：泛品+精品+億邁平臺三輪驅(qū)動戰(zhàn)略清晰，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望實現(xiàn)往品牌/服務(wù)商轉(zhuǎn)型，凈利率提升確定性較強。
泛品業(yè)務(wù)為公司的壓艙石，聚焦家居園藝、工業(yè)及商業(yè)用品、汽摩配件等產(chǎn)品迭代速度較慢的性價比產(chǎn)品。24H1客單價約107元，通過數(shù)字化選品和高效庫存管理能力，持續(xù)提升存貨周轉(zhuǎn)速度，庫存周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平。
精品業(yè)務(wù)已形成清潔電器、廚房家電、寵物用品、戶外拓展等產(chǎn)品線，客單價較高，且存在產(chǎn)品壁壘，SKU不斷豐富且客單價穩(wěn)定提升。23年精品SKU636個，客單價約380元；24H1 SKU提升至1284個，客單價約385元。
億邁生態(tài)平臺依靠長期沉淀的供應(yīng)鏈資源、亞馬遜和美客多兩大平臺豐富的運營經(jīng)驗及拉美海外倉支撐，不斷吸引中小客戶，加速第二成長曲線描繪。2023年底億邁平臺合作客戶已達(dá)160家。
盈利預(yù)測與估值
公司作為泛品出海的龍頭企業(yè)，以信息化驅(qū)動，橫向拓展跨境SaaS業(yè)務(wù)，縱向延伸高客單價產(chǎn)品矩陣，構(gòu)筑了泛品+精品+億邁的一體兩翼戰(zhàn)略。我們預(yù)計公司24-26年營業(yè)收入分別為89/108/128億元，同增36%/21%/19%，歸母凈利潤為3.3/4.4/5.2億元，同增1%/30%/19%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16/12/10X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
全球貿(mào)易環(huán)境惡化、亞馬遜平臺集中度較高、匯率波動、公司戰(zhàn)略失誤、人才流失以及新市場孵化失敗等風(fēng)險
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