>> 國信證券-美元債雙周報(25年第8周)：美國經(jīng)濟(jì)滯漲跡象初現(xiàn)，美債利率回落-250224
| 上傳日期： |
2025/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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核心觀點(diǎn)
美國1月新屋開工量下降。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國新房建設(shè)量下降9.8%，按年率計(jì)算為137萬套，遠(yuǎn)低于2024年12月近16%的增幅。這一數(shù)字也低于市場普遍預(yù)計(jì)的139萬套。盡管短期有天氣因素的影響，但建筑許可發(fā)放趨緩和待售庫存累積，預(yù)示中期建筑活動或延續(xù)疲軟。由于抵押貸款利率仍維持在接近7%的高位，加之房價中值較2019年12月仍高出30%，建筑商預(yù)計(jì)今年美國新房市場僅能實(shí)現(xiàn)溫和增長。從經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效應(yīng)來看，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占美國GDP約15%，開工量下滑可能拖累2025Q1經(jīng)濟(jì)增長。建筑就業(yè)、耐用消費(fèi)品需求及地方財(cái)政均將承壓。
2月美國綜合PMI數(shù)據(jù)分化，制造業(yè)延續(xù)回暖，服務(wù)業(yè)意外走弱。2月21日，標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，美國綜合PMI在2月降至50.4，低于1月的52.7和市場預(yù)計(jì)的53.2，表明美國私營部門整體經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張速度放緩。同時，制造業(yè)PMI小幅上升，從上個月的51.2提高至51.6，顯示制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張趨勢。然而，服務(wù)業(yè)PMI從上個月的52.9降至49.7，遠(yuǎn)低于市場預(yù)計(jì)的53，反映出服務(wù)業(yè)動能減弱，陷入收縮區(qū)間。
消費(fèi)者信心下降，通脹預(yù)期抬升。2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值64.7，較1月71.1驟降6.4點(diǎn)，創(chuàng)2023年以來最低水平。消費(fèi)者1年通脹預(yù)期終值4.3%，創(chuàng)2023年11月以來新高，較1月跳升1個百分點(diǎn)，消費(fèi)者5年通脹預(yù)期終值3.5%，創(chuàng)1995年4月以來新高。整體來看，通脹預(yù)期上升和關(guān)稅風(fēng)險導(dǎo)致消費(fèi)者信心指數(shù)下行，耐用消費(fèi)品（如汽車、房產(chǎn)）購買意愿顯著下降，可能拖累內(nèi)需，加劇美國經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險。
避險情緒升溫，美債利率先升后降。近兩周分別在通脹數(shù)據(jù)反彈和地產(chǎn)開工、消費(fèi)者信心和PMI數(shù)據(jù)走弱的影響下市場避險情緒抬升，美債利率先升后降，短端利率在降息預(yù)期升溫的影響下有所回落，利率曲線呈現(xiàn)牛陡走勢，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債近兩周分別變動-10/-10/-12/-8/-7/-6/-2bp，10Y和2Y分別錄得4.42%和4.19%，10Y-2Y利差小幅走闊至23bp。
投資建議：短期關(guān)注美國1月PCE和2月非農(nóng)數(shù)據(jù)以及俄烏和談進(jìn)展，警惕滯漲定價升溫。美國去通脹進(jìn)程已進(jìn)入“最后一公里”，但勞動力短缺、關(guān)稅成本、地緣裂痕等供給側(cè)約束難以通過貨幣政策化解。短期來看美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱但通脹預(yù)期抬升，滯漲預(yù)期升溫對風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成利空。后續(xù)若PCE和2月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持強(qiáng)勢，美聯(lián)儲可能被迫釋放“長期維持高利率”信號。積極的方面在于美俄已加快俄烏和談進(jìn)展，若俄烏沖突出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和，歐美或在金融、貿(mào)易、能源等領(lǐng)域放松對俄羅斯的制裁，間接緩解美國通脹壓力。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點(diǎn)關(guān)注1月PCE通脹與2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政、貿(mào)易政策的不確定性。
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