>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：本輪“中國資產(chǎn)重估”行情如何演繹？-250224
| 上傳日期： |
2025/2/24 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、本輪“中國資產(chǎn)重估”行情如何演繹？
近期DeepSeek等突破或使得高層對(duì)于民營科技企業(yè)態(tài)度出現(xiàn)積極變化。2020年以來我國對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，而本次座談會(huì)或表明監(jiān)管層對(duì)互聯(lián)網(wǎng)，包括金融，游戲，傳媒等行業(yè)的態(tài)度或發(fā)生較以往更加積極的變化。2018年以來，高端制造業(yè)與“硬科技”是國家產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)所在。此前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、金融、游戲等行業(yè)的監(jiān)管一大原因是在于希望引導(dǎo)上述行業(yè)的資源進(jìn)入“硬科技”領(lǐng)域。然而，一直受強(qiáng)監(jiān)管的量化投資領(lǐng)域卻產(chǎn)生了DeepSeek突破，且震驚全球資本市場(chǎng)，這是過去幾十年依托傳統(tǒng)國有企業(yè)、院校研發(fā)所從未有過的。就政策而言，這至少說明互聯(lián)網(wǎng)大廠等科技民營企業(yè)在人才體系培養(yǎng)，核心技術(shù)研發(fā)等方面，對(duì)于大國競(jìng)爭(zhēng)中的高科技、高端制造亦是有重要促進(jìn)而非單純擠占作用。因此，我們認(rèn)為本次會(huì)議或表明政策層對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)大廠（包括金融、游戲等行業(yè)）的監(jiān)管態(tài)度將更加積極。
就投資機(jī)會(huì)而言，港股互聯(lián)網(wǎng)大廠是本次會(huì)議最為受益的方向，預(yù)計(jì)A股中此前受政策監(jiān)管的金融、傳媒、游戲、教培等行業(yè)也會(huì)有所表現(xiàn)。與此同時(shí)，疊加兩會(huì)臨近，高層政策對(duì)于上述行業(yè)態(tài)度的重要變化，或?qū)硎袌?chǎng)對(duì)于政策“全面轉(zhuǎn)向的預(yù)期”。在強(qiáng)政策預(yù)期下，預(yù)計(jì)地產(chǎn)、消費(fèi)等板塊也或?qū)⒂须A段性的表現(xiàn)。
總量政策方面，我們認(rèn)為DeepSeek突破下，政策對(duì)于供給側(cè)高質(zhì)量發(fā)展路線的自信程度或?qū)⑦h(yuǎn)強(qiáng)于以往。就政策而言，DeepSeek的橫空出世，更多的帶來的是高質(zhì)量發(fā)展框架下，對(duì)于局部產(chǎn)業(yè)的階段性看法的變化。DeepSeek的成功更加堅(jiān)定了“供給創(chuàng)造需求”發(fā)展路線的信心，故需求側(cè)刺激的定力將比以往顯著提升。就這個(gè)角度看，地產(chǎn)、消費(fèi)更多的是兩會(huì)前的主題性投資機(jī)會(huì)。
國外地緣局勢(shì)方面，近期舉行的慕尼黑安全會(huì)議，以及特朗普-普京通話等事件同樣對(duì)我國政策及大類資產(chǎn)表現(xiàn)產(chǎn)生影響。慕尼黑安全會(huì)議中，美國副總統(tǒng)萬斯就民主、移民等問題抨擊歐洲。另一方面，美國國防部長表示，烏克蘭加入北約和恢復(fù)領(lǐng)土的希望“不切合實(shí)際”，同時(shí)警告將撤回對(duì)歐洲安全的承諾，要求歐洲各國將對(duì)自身防御及烏克蘭的防御承擔(dān)主要責(zé)任。
我們認(rèn)為美俄元首通話并非意味著俄烏沖突或很快結(jié)束，僅是進(jìn)入“邊打邊談”狀態(tài)的開始。無論最終形式如何，僅近期特朗普及其政府官員本身的一系列表態(tài)已標(biāo)志著美歐關(guān)系和美國主導(dǎo)下的戰(zhàn)后國際秩序出現(xiàn)了不可逆的崩塌。美國國內(nèi)特朗普支持率的變化與歐洲軍費(fèi)與制造業(yè)支出的力度是決定俄烏沖突“終局形式”的最關(guān)鍵觀察點(diǎn)。
就大類資產(chǎn)而言，在國際地緣動(dòng)蕩與國際秩序崩塌下，黃金或迎來大級(jí)別趨勢(shì)。另一方面，包括歐洲在內(nèi)的各國必然快速加大軍費(fèi)、制造業(yè)投入，與之配套的產(chǎn)業(yè)保護(hù)與關(guān)稅亦將上升。因此，短期我國有色、電力設(shè)備、工程機(jī)械等制造業(yè)上游出口的高景氣將持續(xù)，但中長期來看，各國關(guān)稅與制造業(yè)擴(kuò)張或?qū)ξ覈隹诋a(chǎn)生長期負(fù)面影響。
二、投資建議
國內(nèi)方面，DeepSeek突破下，民企座談會(huì)上對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)態(tài)度好轉(zhuǎn)與需求側(cè)政策定力強(qiáng)化并存。國外方面，慕尼黑會(huì)議之下美國主導(dǎo)秩序的崩塌帶來中國地緣影響力的顯著上升與貿(mào)易保護(hù)上升下，出口壓力同在。故2025年資本市場(chǎng)亦將呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好或相對(duì)此前趨勢(shì)抬升，但盈利等壓力依然較大。
中期維度下，建議維持紅利類資產(chǎn)、債券等組合主線不變。科技股會(huì)反復(fù)活躍，且波動(dòng)加大。就短期節(jié)奏而言，民企座談會(huì)的積極信號(hào)或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)兩會(huì)前強(qiáng)勢(shì)的行情延續(xù)，而互聯(lián)網(wǎng)大廠或最為受益。伴隨兩會(huì)政策預(yù)期發(fā)酵以及中央?yún)R金股權(quán)劃轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)近期央國企等板塊也會(huì)有所表現(xiàn)
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費(fèi)等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期：財(cái)政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價(jià)格巨幅波動(dòng)、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財(cái)務(wù)暴雷或信譽(yù)危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)：報(bào)告引用的公開數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時(shí)，存在引用數(shù)據(jù)滯后導(dǎo)致對(duì)分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報(bào)告觀點(diǎn)存在基于歷史統(tǒng)計(jì)的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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