>> 華源證券-廈門國貿(mào)(600755)大宗供應(yīng)鏈龍頭之一，多元化布局構(gòu)筑護(hù)城河-250224
| 上傳日期： |
2025/2/24 |
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| 2054KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,王惠武,曾智星 |
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大宗供應(yīng)鏈龍頭之一，為客戶提供供應(yīng)鏈管理解決方案。廈門國貿(mào)集團股份有限公司創(chuàng)立于1980年，為國內(nèi)大宗供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭之一。公司控股股東為廈門國貿(mào)控股集團，實際控制人為廈門市國資委，自2017年以來，國貿(mào)控股集團有限公司八度蟬聯(lián)《財富》世界500強，2024年位居第142位，綜合實力強大。廈門國貿(mào)以供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)為核心主業(yè)，2024年上半年毛利占比93.3%。此外，公司積極布局健康科技業(yè)務(wù)，聚焦醫(yī)療器械供應(yīng)鏈和上游產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)，同時布局養(yǎng)老服務(wù)、大數(shù)據(jù)、健康服務(wù)等協(xié)同產(chǎn)業(yè)，2024年上半年毛利占比為6.3%。
從分散競爭到頭部聚攏，大宗供應(yīng)鏈行業(yè)規(guī)模擴張與集中度提升并行。我國大宗商品市場規(guī)模龐大，市場規(guī)模持續(xù)擴容，2018-2022年CAGR達(dá)7.62%。隨著下游客戶對降低成本的需求逐漸增加，我國大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)正經(jīng)歷從“分散紅?！钡健邦^部聚攏”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。期現(xiàn)結(jié)合的商業(yè)模式下，CR4（物產(chǎn)中大、廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)）憑借資源網(wǎng)絡(luò)、金融工具、數(shù)字化能力的三重壁壘，持續(xù)擠壓中小參與者生存空間，CR4市占率從2018年2.19%升至2022年4.18%。我們認(rèn)為隨著行業(yè)整合的持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)競爭的焦點將從簡單的規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈深度服務(wù)能力，通過資源端、客戶端、科技端能力的持續(xù)強化，實現(xiàn)從“貿(mào)易商”到“產(chǎn)業(yè)組織者”的躍遷。
公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，多元化布局構(gòu)筑護(hù)城河。公司持續(xù)拓展供應(yīng)鏈多元化服務(wù)能力，加速整合大宗商品渠道布局，強化數(shù)字化管理能力，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)韌性十足，盡管2023年以來行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，大宗需求下降，但公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對沖風(fēng)險，疊加高附加值服務(wù)擴容及成本管控，公司毛利率實現(xiàn)逆勢改善。未來若全球經(jīng)濟復(fù)蘇與新能源需求放量共振，公司有望憑借資源網(wǎng)絡(luò)+科技能力+財務(wù)穩(wěn)健性三重優(yōu)勢，率先進(jìn)入新一輪增長周期。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1123/1535/1878百萬元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為12.2x/8.9x/7.3x倍。我們選取廈門象嶼、建發(fā)股份、浙商中拓為可比公司，廈門國貿(mào)為國內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭之一，業(yè)績具備長期成長空間，當(dāng)前估值具備較高性價比，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟變化導(dǎo)致大宗商品價格波動大幅波動；需求不及預(yù)期導(dǎo)致收入低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；信用風(fēng)險等。
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