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2024年訂單、船價(jià)維持高位，新造船市場延續(xù)高景氣
　?。?）簽單：2024年全年船廠新簽訂單1.7億載重噸、6581萬修正總噸，同比分別增長31%、34%，新簽訂單金額2038億美元，同比增長55%。分船型，除散貨船外，主要船型均表現(xiàn)良好，其中集裝箱船增速最快，占比提升明顯。
　?。?）船價(jià)：2024年末新造船價(jià)格指數(shù)為189，較年初提升6%，同期各船型新造船價(jià)格指數(shù)均有所提升，其中集裝箱提升13%、油輪提升7%、散貨船提升6%、氣體運(yùn)輸船提升5%。供給剛性下，船廠降價(jià)接單意愿薄弱。
　?。?）在手與交付：截至2024年末，全球船廠在手訂單合計(jì)3.65億載重噸/1.57億修正總噸，較年初增長30%/19%，同期全球船廠交付量合計(jì)8887萬載重噸/4100萬修正總噸，同比增長1%/15%。全球船廠手持訂單覆蓋率3.8年，位于歷史高點(diǎn)，同期手持訂單運(yùn)力占比12%，位于歷史較低水平。
　　供需缺口難以消解，造船行業(yè)景氣度有望延續(xù)至2030年后
　　我們認(rèn)為船舶行業(yè)供需缺口短中期難以消解，造船行業(yè)景氣度有望持續(xù)：
　?。?）供給端，中國以外船廠難以擴(kuò)張產(chǎn)能，2030年產(chǎn)能僅：2024年全球船廠產(chǎn)能、活躍船廠數(shù)分別為0.5億CGT、402家，較2011年高點(diǎn)分別下降26%、60%，而同期全球船隊(duì)規(guī)模增長了58%。當(dāng)前造船產(chǎn)能正在逐步修復(fù)，但較上一輪周期供給端仍具備明顯剛性，克拉克森預(yù)計(jì)2025-2026年全球船舶交付量分別為4433/4472萬CGT（1.0/1.1億載重噸），同比分別增長8%/1%（8%/13%），增幅有限，2026年中/日/韓交付量分別為2010年高點(diǎn)的1.1/0.6/0.7倍，中國以外區(qū)域均難以大規(guī)模重啟和擴(kuò)張產(chǎn)能。
　?。?）需求端，全球船隊(duì)平均船齡仍在持續(xù)增長，未來10年船舶老齡化持續(xù)帶來存量更新需求。截至2024年三季度末，按總噸，15年以上船齡的船占比約33%，20年以上船齡占比約16%，25年以上船齡占比約8%。即約33%的現(xiàn)有船舶將在未來10年更新迭代。同時(shí)，新能源轉(zhuǎn)型為船舶行業(yè)中長期發(fā)展趨勢，可替代能源船舶占交付/新簽訂單比率逐年提升，2024年分別達(dá)36%/49%。隨環(huán)保政策趨嚴(yán)，去碳化進(jìn)程較慢的船東可能面臨航運(yùn)成本上升、監(jiān)管罰款和競爭力下降，我們判斷船舶低碳轉(zhuǎn)型將加快更新替換節(jié)奏。參考克拉克森、貿(mào)發(fā)會對未來海運(yùn)貿(mào)易量、船隊(duì)規(guī)模增速的預(yù)測，以及現(xiàn)有船隊(duì)船齡結(jié)構(gòu)，暫不考慮環(huán)保更新，保守測算2025-2030年全球船舶年均交付需求約1.1億載重噸，老船更新需求占比超50%。
　　本輪周期中國船廠最為受益，已迎盈利拐點(diǎn)
　　中國船廠于本輪上行周期中最為受益：根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2024年我國造船完工量0.48億載重噸，同比增長14%；新接訂單量1.1億載重噸，同比增長59%，截至12月底，手持訂單量2.1億載重噸，同比增長50%。2024年我國造船完工量、新接訂單量和手持訂單量以載重噸計(jì)分別占全球總量的56%、74%和63%。
　　投資建議：推薦中船集團(tuán)旗下船舶總裝上市平臺【中國船舶】，建議關(guān)注船舶動力系統(tǒng)核心標(biāo)的【中國動力】、油氣船用閥供應(yīng)商【紐威股份】、優(yōu)質(zhì)造船資產(chǎn)待注入的【松發(fā)股份】
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇等