>> 長江證券-聚合順(605166)聚耕合礪，順勢擎霄——尼龍切片龍頭崛起-250224
| 上傳日期： |
2025/2/24 |
大小： |
3922KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
魏凱,侯彥飛 |
| 下載權(quán)限： |
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聚合順：優(yōu)質(zhì)尼龍切片龍頭，業(yè)績快速成長
公司專注于中高端尼龍切片市場，產(chǎn)能與業(yè)績快速成長。2019-2023年產(chǎn)能年均復(fù)合增速超20%，公司產(chǎn)品市占率約10%。截至2024年12月，據(jù)統(tǒng)計公司PA6總產(chǎn)能和權(quán)益產(chǎn)能分別達(dá)到70萬噸和52萬噸。同時，年產(chǎn)50萬噸尼龍新材料項目已開工，將開拓PA66新發(fā)展通道。2024年來公司業(yè)績顯著修復(fù)，2024年前三季度公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長22%和56%，預(yù)計公司2024年年度歸母凈利潤2.9億元到3.2億元，同比增加47%到63%。
PA6：應(yīng)用場景不斷拓展，支撐需求持續(xù)向好
PA6性能優(yōu)異，下游應(yīng)用廣泛。需求端，PA6用于生產(chǎn)錦綸纖維、工程塑料、薄膜等，廣泛應(yīng)用于紡織服裝、汽車工業(yè)、低空經(jīng)濟(jì)、電子電氣、食品包裝等領(lǐng)域。2024年來PA6需求顯著提振：一方面，伴隨戶外經(jīng)濟(jì)和全民運(yùn)動浪潮的興起，下游錦綸絲高開工有效提振PA6需求；另一方面，尼龍可實現(xiàn)以塑代鋼，汽車輕量化、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢促進(jìn)工塑需求快速增長；此外，BOPA包裝膜及出口量也呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。供應(yīng)端，2024年進(jìn)入新一輪高速擴(kuò)能，PA6產(chǎn)能達(dá)787萬噸，同比增長24%，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。供需來看，2024年P(guān)A6新增產(chǎn)能投放較為集中，2025年供應(yīng)端產(chǎn)能消化仍存一定壓力，但長期看好PA6需求的持續(xù)增長，預(yù)計PA6維持供需緊平衡態(tài)勢。聚合順憑借高產(chǎn)品力疊加強(qiáng)控本，PA6業(yè)務(wù)將持續(xù)擴(kuò)張。
PA66：原料突破推動需求釋放
供應(yīng)端，歷史上原料己二腈制約PA66行業(yè)發(fā)展，而目前原料生產(chǎn)工藝突破，PA66產(chǎn)能快速釋放，帶動產(chǎn)品價格下跌。需求端，PA66性能更優(yōu)，主要用于工程塑料及工業(yè)絲生產(chǎn)；PA66與PA6應(yīng)用互有重疊但各有側(cè)重，將同步受益于工程塑料需求增長。此外，伴隨技術(shù)突破，民用長絲預(yù)計是PA66行業(yè)未來重要的需求增長點(diǎn)?？傮w來看，PA66快速放量行業(yè)供應(yīng)端壓力較大，預(yù)計價格仍有下行空間，帶來PA66需求放量。因此，公司看中PA66的需求潛力，聯(lián)合一體化布局進(jìn)軍PA66市場，預(yù)期與現(xiàn)有主營產(chǎn)品PA6切片發(fā)揮較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。
公司看點(diǎn)：高產(chǎn)品力疊加強(qiáng)控本，PA6+PA66雙域放量
公司注重研發(fā)創(chuàng)新，打造高產(chǎn)品力與強(qiáng)控本核心優(yōu)勢。常壓單段聚合/二段聚合技術(shù)、柔性生產(chǎn)線、自主研發(fā)配方是公司的三大核心技術(shù)，2023年公司榮獲國家級專精特新“小巨人”企業(yè)稱號，公司產(chǎn)品憑借優(yōu)異的質(zhì)量和穩(wěn)定性，在市場上展現(xiàn)出較強(qiáng)競爭力，面對下游客戶具備較強(qiáng)定價能力。此外，先進(jìn)設(shè)備和工藝助力公司實現(xiàn)低物耗與能耗，有效降成本。因此，基于對公司核心競爭力的分析和行業(yè)未來趨勢的判斷，我們認(rèn)為：公司的PA6業(yè)務(wù)會持續(xù)快速擴(kuò)張，PA66業(yè)務(wù)將打造公司第二成長曲線。
投資建議
作為國內(nèi)深耕尼龍切片的國家級高新技術(shù)企業(yè)，在不考慮未來股本變動的情況下，考慮未來新項目產(chǎn)能貢獻(xiàn)，預(yù)計公司2024年-2026年歸母凈利潤為3.1億元、4.4億元和5.4億元，對應(yīng)2025年2月21日收盤價PE為12.3X、8.7X和7.1X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、新項目實施進(jìn)度不及預(yù)期；2、行業(yè)競爭格局加劇導(dǎo)致景氣度大幅下滑；3、原材料價格大幅波動；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險
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