>> 光大證券-2025年2月25日利率債觀察：如何應對利率的上行？-250225
| 上傳日期： |
2025/2/25 |
大小： |
337KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、如何應對利率的上行？
在過去的兩周多內(nèi)，債券市場形成了較為明顯的調(diào)整。昨日（2月24日）10Y國債收益率已較2月6日的近期低點上行了17bp。此時，投資者已不再質(zhì)疑央行影響曲線長端的能力，開始認真思考如何應對債券市場利率的抬升?！八疅o常形，兵無常勢”，不同投資者的應對策略很可能也是不同的，這大體上取決于其對于利率上行幅度的判斷以及投資組合本身的特質(zhì)。
下一階段國債收益率長端有可能調(diào)整到什么位置？在2月16日的報告《“開門紅”是否能持續(xù)？》中，我們表示“不妨做一個保守的估算：2024年初至今，10Y國債與7DOMO間利差的中位數(shù)為49bp，倘若未來利差調(diào)整至這個水平，且假設OMO降息20bp，則對應的10Y國債收益率為1.8%左右?！毙枰獜娬{(diào)的是，1.8%是一個相對保守的估算，因為我們計算利差中位數(shù)所使用的統(tǒng)計周期為“2024年初至今”。如果我們使用的周期再長一些，那么得到的10Y國債收益率水平還會更高一些。
實際上，收益率所能達到的點位是市場投資者和調(diào)控者不斷互動所形成的，其既不單純?nèi)Q于投資者，也不單純?nèi)Q于調(diào)控者。較多投資者非常關注“央行對10Y國債收益率的合意點位在哪里？”我們認為并不存在這樣一個精確且恒定的“合意點位”。不過，我們判斷當前的點位顯然還不能算“合意”。無論是和貨幣市場利率比還是和其歷史水平比，當前10Y國債收益率仍處于偏低的位置。一方面，其與7DOMO和14DOMO之間的利差分別只有26bp和11bp。另一方面，當前（2月24日）10Y國債收益率也僅僅回到了2024年12月中旬的水平。所以，國債收益率曲線長端仍有一些上行的空間。
此處我們想提示的是，調(diào)控者對債券收益率上行的幅度和速度皆是關注的，其會進行綜合評估、科學決策。換句話說，我們認為，只要（利率品或信用品）形成了“凈值下跌-贖回”的負反饋，或是形成了利率的過快波動，調(diào)控者必然會予以干預。例如，2022年四季度和2024年9-10月份皆是如此。
當前較多投資者傾向于采用啞鈴策略，啞鈴的左側為回購和短債，右側為10Y-30Y利率品。我們認為，對于負債穩(wěn)定、考核周期長的賬戶而言，這的確是個不錯的策略，且該策略在收益率過快上行時可發(fā)揮出市場穩(wěn)定器的功能。
但是，對于負債不夠穩(wěn)定、考核周期偏短的賬戶而言，我們建議“君子不立危墻之下”，宜優(yōu)先顧及組合的流動性和回撤幅度。在1月20日的報告《利率信號正沿著曲線傳導》中我們曾強調(diào)“長端品種的久期長，所以其價格所受到的影響會更明顯。鑒于此，回撤容忍度低的投資者宜提前做好應對準備。收益率上行有引發(fā)‘凈值下跌-贖回’負反饋的可能。該效應常會在不同期限和品種間形成傳染，即不僅會影響中短債，還會影響長債及永續(xù)債，不僅影響利率品，更會影響流動性不好的信用品。鑒于此，負債端不夠穩(wěn)定的投資者宜備足流動性?！?br> 2、風險提示
經(jīng)濟基本面變化超預期，不理性的預期引發(fā)市場快速波動，對當前的貨幣政策框架理解不到位。
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