>> 西南證券-經(jīng)濟(jì)效能提升與要素創(chuàng)新配置下的投資抉擇：風(fēng)禾盡起，逐光而行-250225
| 上傳日期： |
2025/2/25 |
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| 3937KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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經(jīng)濟(jì)周期與政策成效跟蹤：信心與趨勢前瞻。目前我國處于第五輪經(jīng)濟(jì)周期，在各輪周期的上行期中消費(fèi)增幅都快于GDP增幅，2025年消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)回升的貢獻(xiàn)度有望繼續(xù)提升。前期政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)，信心方面，2025年1月制造業(yè)景氣度季節(jié)性走低，但企業(yè)預(yù)期較為樂觀，2024年9月以來消費(fèi)者信心和國房景氣指數(shù)平穩(wěn)回升，但仍處于歷史低位。從趨勢來看，2025年制造業(yè)投資有望迎來升級性投資，考慮到基數(shù)影響，預(yù)計一季度制造業(yè)投資增速或?yàn)?.8%左右，房地產(chǎn)投資增速可能回升至-9%~-10%區(qū)間，廣義基建投資增速或達(dá)到8%左右，重點(diǎn)關(guān)注：工程機(jī)械、建筑設(shè)計、電力、熱力等領(lǐng)域，一季度社會消費(fèi)品零售總額增速為4.7%左右，同時考慮到居民可支配收入增速持續(xù)快于城鎮(zhèn)居民可支配收入，建議重點(diǎn)關(guān)注下沉市場的消費(fèi)潛力釋放，一季度CPI同比增速回升至1%左右，PPI降幅有望收斂至-1.8%；海外經(jīng)濟(jì)韌性疊加“搶出口”，一季度出口增速或?yàn)槟陜?nèi)較高位，有望達(dá)到5%左右。
“兩會”的政策共振：財政與貨幣的節(jié)奏變換。2025年財政與貨幣政策仍將組合發(fā)力，財政政策或身位向前，開啟新一輪逆周期調(diào)節(jié)加力。2025年財政赤字率將提升，有望拉動GDP增長約1%-1.9%，預(yù)計專項(xiàng)債新增限額將增加至4.3萬億元左右，以省份為單位，專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金的比例也從25%提高至30%。超長債規(guī)?；蚩蛇_(dá)1.5萬億元左右。1月社融規(guī)模和新增信貸均創(chuàng)2002年以來歷史新高，高于市場預(yù)期也好于季節(jié)性，貨幣政策將擇機(jī)調(diào)整力度和節(jié)奏，穩(wěn)匯率依然是階段性重要任務(wù)，或?qū)收{(diào)整節(jié)奏有所影響，同時，考慮到近年來總量型貨幣政策運(yùn)用較多，2025年結(jié)構(gòu)性和創(chuàng)新型貨幣政策有望發(fā)揮更多的逆周期調(diào)節(jié)作用。
投資聚焦：科技熱潮下的產(chǎn)業(yè)模式調(diào)整與生態(tài)重構(gòu)。從地方兩會2025年發(fā)力重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)涵蓋科技、綠色、消費(fèi)三大領(lǐng)域，對應(yīng)到產(chǎn)業(yè)模式的調(diào)整，涵蓋首發(fā)經(jīng)濟(jì)、AI+。首發(fā)經(jīng)濟(jì)在多元化消費(fèi)場景、服務(wù)消費(fèi)和文化旅游業(yè)中的落地，是消費(fèi)潛力挖掘的重點(diǎn)方向；低成本模型的普及將催生AI應(yīng)用需求爆發(fā)，AI+生物醫(yī)藥、AI+教育、AI+交通都是重要應(yīng)用領(lǐng)域，預(yù)計2035年我國AI核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1.73萬億元，占全球30%以上。近期設(shè)立的政府投資基金也圍繞人工智能、集成電路、生物醫(yī)藥、綠色能源等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)布局。從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織體系重構(gòu)來看，2025年央國企并購重組有望持續(xù)加快，科技、能源、農(nóng)業(yè)、金融、物流等或是重點(diǎn)。
全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇延續(xù)，政策博弈暗流涌動。2024年末以來，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，美歐通脹黏性或?qū)⑹沟媒迪p速，日本通脹再度回升，成為支持進(jìn)一步加息的理由。特朗普就任總統(tǒng)一個月以來，外交軍事和政府機(jī)構(gòu)改革是其政策的重頭戲，“對等關(guān)稅”計劃或?qū)⑼七t至4月初落地，對華進(jìn)一步加征關(guān)稅空間不大，歐洲國家可能面臨更大關(guān)稅風(fēng)險。大宗商品市場劇烈波動，國際油價近期波動加大，市場博弈俄烏和談、OPEC+增產(chǎn)時點(diǎn)以及關(guān)稅風(fēng)險；COMEX黃金、銅庫存激增折射關(guān)稅政策博弈升溫，短期或面臨回調(diào)壓力。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)回升持續(xù)性不及預(yù)期，提振內(nèi)需政策落地效果低于預(yù)期，地緣政治風(fēng)險。
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