>> 國金證券-陜鼓動力(601369)高股息透平風機巨頭，氣體儲能并進-250223
| 上傳日期： |
2025/2/26 |
大小： |
2449KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
滿在朋 |
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投資邏輯：
公司是國內透平風機龍頭，正拓展氣體業(yè)務作為設備業(yè)務的補充，并逐步擺脫設備業(yè)務對單一冶金下游的依賴。（1）公司主要設備產品為高端透平壓縮機，技術壁壘高，價值量大，下游以大型流程工業(yè)為主。（2）公司發(fā)揮設備與客戶優(yōu)勢，積極擴產工業(yè)氣體業(yè)務，分業(yè)務看，19-23年公司氣體板塊收入CAGR為20.3%，收入占比從23%提升到34%。（3）受鋼鐵行業(yè)量價低迷影響，根據公司年報，分下游看，22-23年公司冶金收入占比從69%下降至46%；公司加大力度拓展其他下游，石化收入占比從2022年的18%提高到2023年的30%，24H1繼續(xù)新簽多個非冶金行業(yè)項目設備訂單。
公司資產結構良好，現金流穩(wěn)健充裕，高分紅有望持續(xù)。根據公司年報，公司連續(xù)十年分紅比例均高于60%，2023年報分紅預案對應2月21日股息率4.8%；公司24Q3末凈現金75.3億元，占總資產約1/3，2023年現金周期-101天，其中應付/預收周轉天數分別高達324/154天，對上游議價能力極強，公司良好的周轉效率帶來穩(wěn)健現金流，充沛的在手現金保障了持續(xù)高分紅能力。
在手制氣項目充足，氣體業(yè)務有望持續(xù)擴張。（1）根據前瞻產業(yè)研究院，2020年中國現場制氣中，第三方滲透率為57%，距離發(fā)達國家80%還有較大提升空間；（2）2018年以來公司持續(xù)簽約現場制氣項目，根據公司公告，2023年末公司已擁有合同供氣量143萬方，是2017年的3倍；2023年底公司在手未運營合同供氣量51.9萬方，2024年新簽項目合同供氣量22萬方。公司有望陸續(xù)投運在手項目，并有望發(fā)揮客戶優(yōu)勢不斷獲取新項目。
壓縮空氣儲能項目或迎來爆發(fā)，有望貢獻設備收入增量。壓縮空氣儲能是大容量長時儲能方式，目前多個已投運項目的單位造價與效率已經接近大型抽水蓄能電站。根據北極星儲能網不完全統(tǒng)計，2024年已簽約的壓縮空氣儲能項目為6.8GW，同比增長21%，商業(yè)化拐點將近。根據中商產業(yè)研究院，壓縮機占壓氣儲能電站成本的20%。根據公司公告，公司“軸流+離心”方案已在湖北應城壓氣儲能電站實現全球首臺套300MW項目，未來有望憑借完備的產品線和方案經驗獲得更多大容量壓氣儲能設備訂單。
盈利預測、估值和評級
我們預測24/25/26年公司實現歸母凈利潤10.2億元/11.0億元/12.1億元，同比+0.4%/+7.3%/+9.8%，對應EPS為0.59/0.64/0.70元?？紤]到公司高分紅穩(wěn)定可持續(xù)，未來氣體項目放量確定性高，壓縮空氣儲能放量潛力較大，給予公司25年16xPE估值，目標價10.19元，給予“買入”評級。
風險提示
冶金化工資本開支不及預期；氣體業(yè)務競爭加劇；壓縮空氣儲能項目進展不及預期。
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