>> 東吳證券-寒武紀-U(688256)寒武破曉，算力騰飛-250226
| 上傳日期： |
2025/2/26 |
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| 1634KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進 |
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厚積薄發(fā)，打造人工智能產(chǎn)業(yè)核心引擎。寒武紀作為中國智能芯片領域的標桿企業(yè)，專注于人工智能芯片的研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品矩陣覆蓋云、邊緣和終端三大場景，逐步構(gòu)建出完整的生態(tài)體系。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心管理層具備深厚的行業(yè)經(jīng)驗，同時通過激勵機制保障團隊活力，展現(xiàn)出對市場拓展和業(yè)務規(guī)模增長的信心。2024年公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入10.7-12.0億元，同比增長50.8%到69.2%。
國產(chǎn)算力騰飛在即，寒武紀迎來黃金發(fā)展期。在政府政策支持和企業(yè)需求激增的雙重推動下，國產(chǎn)算力市場空間廣闊。2025年或?qū)⒊蔀檎瓦\營商算力采購的大年，六部門定調(diào)到25年建設105EFlops智能算力，中國移動計劃24-25年采購AI服務器7994臺?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)，特別是字節(jié)跳動等公司，在資本開支和AI推理需求上持續(xù)加碼，這為國產(chǎn)算力廠商提供了歷史性機遇。字節(jié)CapEx自24年800億元飆升至25年1600億元，對比北美云廠商24年平均CapEx約合3800億人民幣左右。我們預計國內(nèi)云廠商CapEx上升空間依然廣闊，有望帶動算力芯片需求增長。我們認為寒武紀憑借技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品布局，有望在新一輪增長周期中獲得顯著市場份額。
智算未來先鋒，寒武紀引領國產(chǎn)算力新格局。寒武紀在技術(shù)路徑上采取通用型智能芯片的開發(fā)路線，兼具高性能和低功耗，適配多場景應用，與國內(nèi)外競爭者相比具備顯著優(yōu)勢。具體體現(xiàn)在1）“領跑者“計劃推動數(shù)據(jù)中心算力國產(chǎn)替代；2）公司通過不斷推出高性能芯片，強化產(chǎn)品迭代能力，進一步鞏固其在國產(chǎn)算力領域的領先地位；3）差異化設計架構(gòu)，憑借多樣化運算的高效適配能力，與Google TPU對比各有千秋。
盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)AI芯片領軍者，隨著AI芯片市場規(guī)模的快速增長，公司有望依托不斷擴展的產(chǎn)品布局和生態(tài)建設逐步搶占市場。我們預計公司2024-2026營業(yè)收入11.16 / 35.88 /54.12億元，對應當前PS估值292/91/60倍。截至目前，可比公司2024-2026年PS估值為52/36/28倍。我們認為公司作為國產(chǎn)AI芯片稀缺標的，有望同時受益于AI行業(yè)的蓬勃發(fā)展以及算力國產(chǎn)替代的雙重邏輯，故可享受一定估值溢價。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：AI需求不及預期風險，公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營風險，客戶集中度較高風險，供應鏈穩(wěn)定相關風險。
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