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券商板塊2025年1月行情回顧：1月券商指數(shù)出現(xiàn)破位調(diào)整，并創(chuàng)去年三季度末以來(lái)的最大月度跌幅。中信二級(jí)行業(yè)指數(shù)證券Ⅱ全月下跌7.26%，跑輸滬深300指數(shù)（下跌2.99%）4.27個(gè)百分點(diǎn)。1月券商板塊連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)全面調(diào)整，板塊平均P/B的震蕩區(qū)間為1.343-1.416倍。
　　影響上市券商2025年1月月度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的核心市場(chǎng)要素：（1）權(quán)益破位調(diào)整、固收漲勢(shì)趨緩，自營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比將出現(xiàn)明顯下滑。（2）日均成交量降幅擴(kuò)大，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度降至去年四季度以來(lái)新低。（3）兩融余額月末降幅擴(kuò)大，邊際貢獻(xiàn)由正小幅轉(zhuǎn)負(fù)。（4）在股權(quán)融資規(guī)模創(chuàng)近17個(gè)月以來(lái)新高的帶動(dòng)下，投行業(yè)務(wù)總量連續(xù)第三個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升。
　　上市券商2025年2月業(yè)績(jī)前瞻：自營(yíng)：各主要權(quán)益類(lèi)指數(shù)重回震蕩上漲趨勢(shì)，固收類(lèi)指數(shù)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。整體看，權(quán)益自營(yíng)環(huán)比將實(shí)現(xiàn)顯著改善，固收自營(yíng)將明顯承壓，鑒于固收自營(yíng)的開(kāi)展程度更廣，預(yù)計(jì)上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的月度投資收益總額環(huán)比將保持相對(duì)穩(wěn)定。經(jīng)紀(jì)：全市場(chǎng)日均股票成交量環(huán)比實(shí)現(xiàn)較大幅度回升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度將回升至去年四季度以來(lái)的相對(duì)高位水平。兩融：兩融余額已回升至去年四季度以來(lái)的新高，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度仍將保持在近年來(lái)的高位。投行：受股權(quán)融資規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)顯著回落的影響，投行業(yè)務(wù)總量將出現(xiàn)較大幅度下滑。整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：綜合目前市場(chǎng)各要素的最新變化，預(yù)計(jì)2025年2月上市券商母公司口徑單月整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比將實(shí)現(xiàn)一定程度的改善，但改善的程度不宜過(guò)度樂(lè)觀。
　　投資建議：2025年2月以來(lái)券商指數(shù)跟隨各主要權(quán)益類(lèi)指數(shù)出現(xiàn)低斜率震蕩反彈，整體走勢(shì)偏弱，板塊的平均P/B由春節(jié)假期后的1.36x倍逐步震蕩回升至1.40x倍上方。目前券商板塊雖然仍處于震蕩整固的周期中，但與各權(quán)益類(lèi)指數(shù)已初步形成了良好的共振上漲。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，券商板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的“戴維斯雙擊”，震蕩上漲的斜率有望逐步加大，并有望向上挑戰(zhàn)2倍P/B的近年來(lái)估值高位，板塊內(nèi)個(gè)股均有階段性投資機(jī)會(huì)，積極保持對(duì)券商板塊的持續(xù)關(guān)注并尋找再度布局的機(jī)會(huì)。建議關(guān)注頭部券商、個(gè)股估值明顯低于板塊平均估值的券商、財(cái)富管理業(yè)務(wù)較為突出以及權(quán)益方向敞口規(guī)模較大的券商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.權(quán)益及固收市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致證券行業(yè)基本面改善的程度不及預(yù)期；2.股價(jià)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.資本市場(chǎng)改革的政策效果不及預(yù)期