>> 太平洋證券-康隆達(dá)(603665)公司近況更新：越南工廠順利投產(chǎn)，期待25年輕裝上陣-250227
| 上傳日期： |
2025/2/27 |
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來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司公布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)為-5至3.5億元（23年：-2.2億元）；扣非歸母凈利潤(rùn)為-4.55至-3.05億元（23年：-1.87億元）。相應(yīng)地，24Q4歸母凈利潤(rùn)為-4.36至-2.86億元（23Q4：-1.90億元），扣非歸母凈利潤(rùn)為-4.12至-2.62億元（23Q4：-2.21億元）。
業(yè)績(jī)預(yù)虧主要系：1）鋰鹽業(yè)務(wù)：天成鋰業(yè)和協(xié)成鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)品受行業(yè)需求影響價(jià)格持續(xù)低迷，根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，電池級(jí)碳酸鋰99.5%的平均價(jià)在2024年內(nèi)下跌25%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)的歸母凈利潤(rùn)持續(xù)虧損。2）商譽(yù)減值：預(yù)計(jì)對(duì)子公司天成鋰業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.5-3.1億元。3）轉(zhuǎn)固影響：越南項(xiàng)目23年轉(zhuǎn)固使折舊費(fèi)用增加，24年尚處于產(chǎn)能爬坡階段，轉(zhuǎn)固費(fèi)用仍小幅拖累24年的利潤(rùn)。4）匯兌損益：公司外匯結(jié)算業(yè)務(wù)量較大（美元為主），為減少匯率波動(dòng)對(duì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司開(kāi)展外匯衍生品交易業(yè)務(wù)，近期受人民幣兌美元匯率大幅貶值的影響，產(chǎn)生一定虧損。
手套業(yè)務(wù)穩(wěn)健，卡位越南稀缺產(chǎn)能，關(guān)稅加征背景下越南區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯。公司以勞保手套生產(chǎn)制造起家，產(chǎn)能集中在浙江紹興上虞，2018年在越南設(shè)立全資子公司以實(shí)現(xiàn)海外產(chǎn)能布局。截至2024年9月30日，越南項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡階段，越南項(xiàng)目對(duì)24年的收入貢獻(xiàn)較小，且受轉(zhuǎn)固影響仍小幅拖累24年的利潤(rùn)。1）越南一期項(xiàng)目產(chǎn)能有序釋放。設(shè)計(jì)產(chǎn)能為20條勞保產(chǎn)線（對(duì)應(yīng)800萬(wàn)打/年）和12條一次性醫(yī)療手套產(chǎn)線（對(duì)應(yīng)350萬(wàn)箱/年）。2）關(guān)稅加征背景下，稀缺的越南產(chǎn)能的優(yōu)勢(shì)凸顯。2024年9月美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布的對(duì)華301關(guān)稅方案，其中醫(yī)用和外科橡膠手套關(guān)稅將于2025年1月1日由7.5%提升至50%，于2026年1月1日由50%提升至100%。關(guān)稅大幅增加的預(yù)期下，低耗品的海外產(chǎn)能稀缺，其中前瞻性布局海外工廠的企業(yè)有望承接海外客戶的訂單轉(zhuǎn)移。3）越南區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力有望提升：越南投資建廠可享受企業(yè)所得稅兩免四減半、之后按17%征收的優(yōu)惠政策；越南員工工資在2500元/月，是國(guó)內(nèi)50%-60%；越南工廠自動(dòng)化水平較高，側(cè)重高端安防手套和一次性醫(yī)用手套的生產(chǎn)和銷售；此外越南出口至歐美具備關(guān)稅優(yōu)勢(shì)，有望借助價(jià)格優(yōu)勢(shì)與國(guó)內(nèi)廠商競(jìng)爭(zhēng)以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2020-23年公司手套毛利率在25%左右，我們預(yù)計(jì)隨著越南工廠的產(chǎn)能利用率和員工熟練度提升，毛利率較國(guó)內(nèi)有較大提升。我們預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目在25年初能夠?qū)崿F(xiàn)滿產(chǎn)，測(cè)算滿產(chǎn)后貢獻(xiàn)產(chǎn)值在10億元左右。
超高分子量聚乙烯性能優(yōu)異，有望應(yīng)用于機(jī)器人領(lǐng)域，公司前瞻布局有望受益。超高分子量聚乙烯具備高強(qiáng)度、低蠕變性、耐磨損、折疊不受損等特性，是機(jī)器人靈巧手腱繩材料的主要選擇之一，目前海外公司如帝斯曼、霍尼韋爾等已有將這一材料應(yīng)用于機(jī)器人靈巧手腱繩材料。目前公司超高的產(chǎn)能約1000噸/年，主要用于國(guó)防和警用領(lǐng)域。未來(lái)隨著該材料在機(jī)器人領(lǐng)域應(yīng)用研究的推進(jìn)，有望打開(kāi)超高分子量聚乙烯的市場(chǎng)空間，公司前瞻性產(chǎn)能布局有望受益。
鋰鹽受價(jià)格周期性波動(dòng)影響，靜待行業(yè)調(diào)整。子公司天成鋰業(yè)主要生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰，應(yīng)用于新能源動(dòng)力電池的生產(chǎn)制造。上游原材料價(jià)格波動(dòng)較大，子公司天成鋰業(yè)主要通過(guò)加工模式來(lái)確保一定的開(kāi)工率，靜待行業(yè)改善，鋰鹽價(jià)格企穩(wěn)后有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)：公司作為手套生產(chǎn)制造企業(yè)，主業(yè)穩(wěn)健，海外前瞻性產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，鋰鹽受周期性價(jià)格波動(dòng)影響有所承壓。24年受商譽(yù)減值、鋰鹽價(jià)格低迷帶來(lái)虧損、越南項(xiàng)目轉(zhuǎn)固拖累利潤(rùn)、匯兌損益等影響利潤(rùn)表現(xiàn)，我們認(rèn)為24年不利出清，25年輕裝上陣，有望釋放利潤(rùn)彈性。1）越南一期項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展順利：越南產(chǎn)能稀缺性以及成本優(yōu)勢(shì)，有望提高公司的市場(chǎng)份額和盈利空間；一次性醫(yī)療手套訂單飽和，同時(shí)銷售部門(mén)積極拓展勞保手套客戶，預(yù)計(jì)越南工廠在25年有望貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)、為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。2）鋰業(yè)：天成鋰業(yè)收購(gòu)時(shí)確認(rèn)3.9億元商譽(yù)，23年計(jì)提0.8億商譽(yù)減值，24年預(yù)計(jì)計(jì)提2.5-3.1億元的商譽(yù)減值；鋰鹽受價(jià)格周期性波動(dòng)影響，靜待行業(yè)調(diào)整。3）超高分子量聚乙烯：隨著該材料在機(jī)器人領(lǐng)域應(yīng)用研究的推進(jìn)，有望打開(kāi)超高分子量聚乙烯的市場(chǎng)空間，公司前瞻性產(chǎn)能布局有望受益。我們預(yù)計(jì)公司2025-26年歸母凈利潤(rùn)為1.56/2.24億元，對(duì)應(yīng)2025年2月26日PE分別為21/15倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，貿(mào)易政策不確定性，碳酸鋰價(jià)格劇烈波動(dòng)，匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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