>> 國泰君安-關(guān)稅與地緣研究系列三：全球關(guān)稅與風(fēng)險暴露測算-250227
| 上傳日期： |
2025/2/27 |
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| 2406KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,黃維馳 |
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本報告導(dǎo)讀：
2025上半年需關(guān)注兩個關(guān)稅時間節(jié)點：美國4月1日發(fā)布經(jīng)貿(mào)調(diào)查報告；4月15日完成25財年預(yù)算決議。對等關(guān)稅下中國、印度、泰國、墨西哥等地新增關(guān)稅風(fēng)險較大。中國對外需依賴度提升的同時中高端制造業(yè)競爭優(yōu)勢顯著，外部擾動較為有限。
投資要點：
2025年上半年需關(guān)注兩個關(guān)稅時間節(jié)點：4月1日，美國發(fā)布對等關(guān)稅和中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的評估調(diào)查結(jié)果；4月15日，2025財年并行預(yù)算決議可能將關(guān)稅作為財政開源手段。2025年2月13日，特朗普指示相關(guān)部門探討“對等關(guān)稅”政策。美國與各國經(jīng)貿(mào)關(guān)系及適當(dāng)關(guān)稅水平的評估在4月1日完成后，對等關(guān)稅或?qū)印！睹绹鴥?yōu)先貿(mào)易政策》總統(tǒng)令第三章特別指出對中美經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系進行評估調(diào)查：1）審查中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議；2）審查拜登政府的301復(fù)審報告，并可能開啟額外調(diào)查；3）評估中國的永久正常貿(mào)易關(guān)系地位?？偨y(tǒng)令要求相關(guān)部門也在4月1日前完成以上評估，特朗普或在4月初宣布下一步關(guān)稅措施。此外，美國眾議院共和黨預(yù)算提案清單將關(guān)稅作為未來十年財政收入來源：對全球普加10%關(guān)稅；提高對華301關(guān)稅；對小額包裹征收關(guān)稅。該提案最有可能反映在美國2025財年預(yù)算程序中，4月15日和6月15日是推進該程序兩大時間分支，但可能推遲：4月15日，并行預(yù)算決議完成；6月15日，預(yù)算和解立法完成。目前，關(guān)稅政策暫未體現(xiàn)在參眾兩院2025財年預(yù)算決議中，但考慮到預(yù)算決議的框架性質(zhì)，以及特朗普日益強調(diào)將關(guān)稅作為政府收入來源，關(guān)稅提案未來仍可能被納入預(yù)算和解法案或其他立法中。因此，需要關(guān)注并行預(yù)算決議及預(yù)算和解法案是否保留將對華及全球加征關(guān)稅的相關(guān)內(nèi)容。
高關(guān)稅與貿(mào)易壁壘再現(xiàn)，美欲利用關(guān)稅函數(shù)對全球加征“對等關(guān)稅”。美國貿(mào)易政策發(fā)展分為四個時期：1）殖民地時期；2）關(guān)稅保護時期；3）多邊自由貿(mào)易為主時期;4）新貿(mào)易保護主義時期。特朗普關(guān)稅政策以“美國優(yōu)先”為核心理念，對貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅有三大目的：其一，糾正不公平貿(mào)易，并引導(dǎo)制造業(yè)回流；其二，增加財政收入；其三，用于與特定國家之間的政策談判。如今，美國利用關(guān)稅函數(shù)發(fā)現(xiàn)不公平貿(mào)易國家，并管控轉(zhuǎn)口貿(mào)易，欲對全球加征“對等關(guān)稅”。“對等關(guān)稅”將包括國家和產(chǎn)業(yè)兩個層面的措施。
“對等關(guān)稅”傾向下，除中國大陸外，印度、泰國、墨西哥等地新增關(guān)稅風(fēng)險較大。2024年美國主要貿(mào)易伙伴為墨西哥、加拿大和中國，中國對美順差近3000億美元?！皩Φ汝P(guān)稅”傾向于關(guān)注稅率和進出口額的對等，印度、泰國、墨西哥、中國大陸等地兼具較大的對美關(guān)稅差額和貿(mào)易順差額，新增關(guān)稅風(fēng)險較大。目前中國對美出口商品平均關(guān)稅稅率大約為24%，美國對華出口商品平均關(guān)稅稅率高于21%，中美之間關(guān)稅測算顯示美國對華征收的平均關(guān)稅更高。
近年來外需是拉動中國經(jīng)濟增長的重要動力之一，中高端制造作為出口主線競爭優(yōu)勢顯著，受到關(guān)稅擾動或較為有限。中國對外需依賴度提升，盡管貿(mào)易順差收窄，2024年美對中國貿(mào)易順差貢獻仍達36.4%，高于歐盟和東盟。從上市公司角度來看，中高端制造業(yè)成為中國海外收入提升主要增量。美國對華新增10%關(guān)稅后，中高端制造業(yè)2025年關(guān)稅率相對其他行業(yè)較低，且具備良好的產(chǎn)能彈性、產(chǎn)業(yè)鏈完備性及較高性價比等國際競爭優(yōu)勢，受到擾動或較為有限。
風(fēng)險提示：全球地緣政治的不確定性；美國關(guān)稅政策的不確定性
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