>> 浙商證券-京東物流(02618.HK)深度報告：多點開花，迎利潤釋放期-250227
| 上傳日期： |
2025/2/27 |
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| 3273KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李丹 |
| 下載權限： |
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投資要點
2023年公司調整后凈利潤實現(xiàn)扭虧，2024Q3實現(xiàn)調整后利潤率5.8%創(chuàng)新高，一體化供應鏈物流企業(yè)迎來利潤釋放期。2007年京東物流作為集團內部物流部門成立，主要為京東商城提供履約服務。2017開始服務外部客戶，目前已成為供應鏈一體化服務領先者。京東物流建立了包含倉儲網絡、綜合運輸網絡、最后一公里配送網絡、大件網絡、冷鏈物流網絡和跨境物流網絡在內的高度協(xié)同的六大網絡。公司2023年全年經調整后凈利潤實現(xiàn)27.6億元，同比增加218.8%；全年未經調整凈利潤為6.2億元，實現(xiàn)扭虧為盈。2024年前三季度，公司NonGAAP口徑凈利潤實現(xiàn)56.9億元，相較于2023年全年增長106%。
一體化供應鏈物流行業(yè)集中度將持續(xù)提升，京東物流接入淘天訂單量有望再上新臺階。2020年中國一體化供應鏈物流服務行業(yè)的市場規(guī)模達20260億元，預計到2025年將進一步增至人民幣31900億元，復合年增長率為9.5%。此外，一體化供應鏈物流服務滲透率預計將由2020年的31.0%增至2025年的34.6%。從綜合物流服務提供商分類角度看，按2023年收入計算，京東物流是全球第五大綜合物流服務商，在國內排名第二，占2023年中國第三方物流支出總額的比例約為1.7%（排名第一的順豐占比約2.6%）。相比之下，2023年美國最大的綜合物流服務提供商占第三方物流支出總額的比例達6.2%，國內市場龍頭公司份額有望進一步提升。隨著各類新興電商模式（直播電商、微信小店等）發(fā)力，快遞依舊釋放強勁增長信號，2024年全國快遞件量增速達21.5%，我們預計2025年行業(yè)仍有望實現(xiàn)雙位數增長。2024年10月京東物流全面接入淘天平臺，持續(xù)拓展服務場景，擴容外部電商客戶，帶動業(yè)務量增長。
業(yè)務體量的增長帶來顯著規(guī)模效應，倉庫坪效大幅提升；科技賦能帶來物流新質生產力。京東物流的倉網數量和多層次倉網網絡優(yōu)勢，可按需將客戶貨物放置最佳位置的倉儲中，提升配送速度和貨物周轉。截至2024年9月30日，公司倉儲網絡已幾乎覆蓋全國所有的縣區(qū)。倉儲網絡總管理面積超過3200萬平方米，隨著業(yè)務體量增長，公司收入的規(guī)模效應日益顯著。公司一體化供應鏈收入2019-2023年增速分別為22.5%/32.9%/27.7%/9%/5.2%；其他業(yè)務2019-2023年收入增速為115%/121/7%/89.5%/78.3%/42%。每平方米倉庫面積帶來的收入也有明顯提升，2020-2023年分別為3494/4362/4580/5207元。京東科技作為京東集團的技術中臺，通過云計算、大數據、AI、IoT等核心技術能力全面滲透至京東物流的運營全鏈條。作為國內領先的技術驅動的物流企業(yè)，京東物流始終重視科技創(chuàng)新和應用落地，發(fā)展物流新質生產力。京東物流通過“技術+基礎設施”雙輪驅動，已從“電商物流”轉型為開放的技術服務商，其科技能力不僅支撐自身業(yè)務，更成為供應鏈服務的核心賣點。
國補政策持續(xù)加碼，助力家電、3C等產品需求釋放，進一步帶動京東物流業(yè)績提升。2024年3月以來，國務院、發(fā)改委等部門陸續(xù)出臺關于推動和支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的相關方案，支持力度不斷增強，各地區(qū)加力推動家電以舊換新工作全面啟動。2024年8月商務部等4部門發(fā)布關于進一步做好家電以舊換新工作的通知，補貼力度15%-20%，最高單件補貼2000元。2025年1月15日，商務部等部門印發(fā)《手機、平板、智能手表（手環(huán)）購新補貼實施方案》，明確了新一輪國補補貼商品品種與標準。1月20日，部分省市正式開啟“國補”。2024年“雙十一”購物節(jié)期間，家用電器全網總銷售額為1930億元，占比16.3%，位居品類第一，同比增長26.5%，其中京東在家電和3C數碼兩大品類的市場占比分別達到42.8%和39.1%。京東在家電和3C數碼領域已構筑起深厚的消費心智“護城河”。
盈利預測與估值
京東物流作為一體化供應鏈行業(yè)的龍頭公司，業(yè)務量持續(xù)提升，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，疊加京東物流接入淘天，公司營收有望進一步提升，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為65.26、77.33、89.46億元，對應PE分別為13.9、11.8和10.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
經濟下行風險、降本不及預期、價格競爭加劇
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