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事件：2024全年港交所收入及其他收益為同比+9%至223.74億港元，歸母凈利潤同比+10%至130.50億港元，符合預(yù)期。其中，第四季度收入及其他收益環(huán)比+19%、同比+31%至63.81億港元，創(chuàng)歷史季度新高；歸母凈利潤環(huán)比+20%、同比+46%至37.80億港元，接近2021年季度高點(diǎn)（38.40億港元）。
　　主營收入方面，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投旺盛，互聯(lián)互通成交額創(chuàng)歷史新高。1）現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，第四季度港交所ADT環(huán)比+57%、同比+105%至1869億港元，其中南向交易ADT環(huán)比+97%、同比+179%至781億港元。北向交易環(huán)比+109%、同比+113%至2310億人民幣。2）衍生品市場(chǎng)方面，期交所衍生品ADV環(huán)比+12%、同比+16%至87.0萬張；聯(lián)交所股票期權(quán)ADV環(huán)比+11%、同比+32%至78.4萬張。3）商品市場(chǎng)方面，LME商品ADV環(huán)比-2%、同比+1%至62.8萬手。
　　投資收益方面，交投活躍致保證金投資金額上升，投資收益平穩(wěn)增長(zhǎng)。第四季度保證金及結(jié)算所基金投資收益為8.59億港元，環(huán)比+23%、同比+13%，主要因四季度交投活躍保證金平均投資金額增加，測(cè)算投資收益率環(huán)比0.10pct、同比-0.24pct至1.44%，收益率有所下降。第四季度公司自營資金投資收益凈額為3.40億港元，環(huán)比-33%、同比+10%，測(cè)算投資收益率環(huán)比1.83pct、同比+0.20pct至3.92%，環(huán)比收益率下降主要因公司于第三季對(duì)外部組合進(jìn)行了戰(zhàn)略性調(diào)整，即為降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)港交所盈利的影響，將外部組合中的“上市股本證券”策略內(nèi)的資金變現(xiàn)后投資于“政府債券及按揭證券”策略。
　　1Q2025業(yè)績(jī)測(cè)算：一季度業(yè)績(jī)高彈性有望持續(xù)。截至2/26，年初至今港交所ADT達(dá)2126億港元，（其中2月達(dá)2852億港元），我們?cè)?月港股繼續(xù)維持高活躍度的假設(shè)下（2371億港元），預(yù)計(jì)1Q2025港交所歸母凈利潤達(dá)40.36億港元，環(huán)比+7%、同比+36%。
　　投資建議：看好港交所在IPO制度優(yōu)化及流動(dòng)性改善舉措下的港股ADT臺(tái)階式上升。我們上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，在對(duì)應(yīng)港交所ADT分別達(dá)1800、2000、2200億港元的假設(shè)下，預(yù)計(jì)港交所2025-2027年歸母凈利潤分別為150.37、154.71、161.12億港幣，同比分別+15.2%、+2.9%、+4.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年30.8×PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國降息不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；港股遭黑天鵝事件。