>> 華創(chuàng)證券-涪陵榨菜(002507)2024年業(yè)績快報點評：Q4略低預(yù)期，經(jīng)營積極求變-250228
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事項：
公司發(fā)布2024年度業(yè)績快報，預(yù)計2024全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.08億，同比減少1.7%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤8.24億，同比減少0.3%。單Q4預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，同比下降10.6%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比下降8.4%。
評論：
受收入跨期確認影響，24Q4營收略低于預(yù)期。一是24Q3起公司加大費投力度，預(yù)計中秋、國慶等備貨存在部分前置，同時年底又受到收入跨期確認影響，二是外部需求壓力延續(xù)，終端動銷整體平淡，加上2元價格帶產(chǎn)品增加，預(yù)計整體噸價中樞略有下移，最終24Q4營收同比-10.6%，表現(xiàn)略低于此前預(yù)期。2025年以來公司經(jīng)營狀態(tài)相對平穩(wěn)，在去年相對不低基數(shù)下，預(yù)計動銷持平或略有增長。
25年青菜頭價格延續(xù)低位，成本紅利下公司調(diào)整改革可更從容。24Q4歸母凈利率34.9%，同比+1.4pcts，改善幅度略低預(yù)期，預(yù)計是收入規(guī)模下降、對應(yīng)攤銷增加，同時費用同比略有提升。近期公司完成青菜頭采購，以800元/噸統(tǒng)一收購，略高于市場價格600-800元/噸，主要是實行原料收購保護價政策，保護農(nóng)民利益、促進產(chǎn)業(yè)長期良性發(fā)展。整體來看，25年原材料均價在800元/噸，低于24年整體價格（上半年使用23年收購青菜頭，價格為1100元/噸），敏感性測算下，有望貢獻2-3pcts毛利率空間。在24H2公司經(jīng)營調(diào)整深化、費投略有增加的背景下，成本紅利也可給予公司更多調(diào)整試錯空間，后續(xù)相關(guān)動作可更從容。
24H2逐步出招求變，25年繼續(xù)深化改革，若營銷調(diào)整得當(dāng)，公司有望重回增長通道。25年公司提出圍繞調(diào)管理機制，提振市場促活銷售，以“夯基拓新，優(yōu)化產(chǎn)品，強化渠道，深化改革”為戰(zhàn)略引領(lǐng)，從五“力”（凝聚力、產(chǎn)品力、渠道力、傳播力、戰(zhàn)斗力）著手，延續(xù)2024年有效方法，并進一步加大利好政策和機制改革，倡導(dǎo)長期主義、久久為功，相關(guān)調(diào)整動作有望更進一步。全年維度來看，去年Q1基數(shù)不低，短期收入壓力或?qū)⒀永m(xù)，但伴隨經(jīng)營調(diào)整逐步落地，企業(yè)狀態(tài)有望環(huán)比改善，Q2有望逐步恢復(fù)到正增，若新品或新渠放量加快，則下半年或重回增長軌道。利潤方面，盡管成本紅利延續(xù)，但考慮2元價格帶產(chǎn)品占比提升，以及經(jīng)營調(diào)整所帶來的潛在費用增加，預(yù)計全年凈利率基本持平或小幅改善。
投資建議：Q4略低預(yù)期，經(jīng)營積極求變，維持“推薦”評級。公司品牌地位穩(wěn)固、商業(yè)模式長青、現(xiàn)金充沛報表優(yōu)異，值得以可持續(xù)經(jīng)營視角守住價值，當(dāng)下經(jīng)營積極求變、逐步出招，發(fā)力管理和營銷改善，若是調(diào)整得當(dāng)，公司具備進一步提速潛力，后續(xù)緊盯改革效果、銷量拐點，此外若是后續(xù)分紅率指引提升，也有望提供股價催化?；诖舜螛I(yè)績快報，我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測至0.71/0.73/0.75元（原預(yù)測為0.74/0.74/0.75元），對應(yīng)PE為19/18/18倍，維持目標(biāo)價15.8元，對應(yīng)25年約22倍PE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求低迷；市場競爭加??；費用投放加大；食品安全問題等
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