>> 華泰證券-東方雨虹(002271)現(xiàn)金回款向好，質(zhì)押風(fēng)險或釋放-250228
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 586KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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東方雨虹發(fā)布2024年年報：2024年實現(xiàn)營收280.56億元（yoy-14.52%），歸母凈利1.08億元（yoy-95.24%）。其中Q4實現(xiàn)營收63.57億元（yoy-14.81%，qoq-1.90%），歸母凈利-11.69億元（yoy-10.9億元）。我們預(yù)計公司25-27年EPS分別為0.68/1.01/1.21元（前值25-26年0.86/1.11元）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為23倍，給予公司25年23倍PE，目標(biāo)價15.60元（前值16.4元），維持“買入”評級。
積極優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，4Q毛利率下降或主因銷售返利
2024年公司防水卷材/涂料/砂漿粉料/防水施工業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入117.90/88.18/41.52/15.78億元，同比-11.45%/-8.96%/-1.06%/-51.37%，公司積極調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，渠道收入235.6億元，占比84%，同比+8.1%，零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收102.1億元，同比+9.9%，占比36%。全年毛利率25.8%，同比-1.9pct，其中防水卷材/涂料/砂漿粉料業(yè)務(wù)毛利率為22.79%/34.72%/27.45%，同比-4.2/-2.3/-0.1pct；24Q4毛利率14.4%，同/環(huán)比-8.6/-14.5pct，推測或因Q4收入規(guī)模下降、加強合伙人促銷返利所致。
費用較為剛性，減值風(fēng)險仍存
24年期間費用率19.3%，同比+3.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為10.3%/6.4%/2.1%/0.6%，同比+1.2pct/+1.7pct/+0.2pct/+0.2pct，收入規(guī)模下降導(dǎo)致攤薄能力偏弱，折舊攤銷增加影響管理費用增加。24年歸母凈利率0.39%，同比-6.5pct；全年累計計提資產(chǎn)和信用減值損失分別為1.8/8.9億，按單項計提減值的應(yīng)收賬款賬面凈值為15.1億，仍存一定減值敞口。
緊抓現(xiàn)金回款，高額分紅釋放質(zhì)押風(fēng)險
全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流34.6億，同比+64.4%，收現(xiàn)比105.5%，同比+3.9pct，付現(xiàn)比84.8%，同比-11.9%。資產(chǎn)負(fù)債率43.4%，維持健康，年末應(yīng)收賬款賬面凈值73.4億，同比-23.3%。2024年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利18.50元，股利分配率4085%，截至24年底，賬面未分配利潤126億，我們認(rèn)為此次大手筆分紅有利于實控人解決質(zhì)押、兜底承諾風(fēng)險。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司報表減值風(fēng)險仍存，我們調(diào)整25-27年EPS分別為0.68/1.01/1.21元（前值0.86/1.11/-元）。公司銷售轉(zhuǎn)型較為徹底，現(xiàn)金回款較好，24Q4以來地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，25年公司工抵房處置有望加快，盈利仍具備彈性，目前可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為23倍，給予公司25年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)15.60元（前值16.40元）。
風(fēng)險提示：減值風(fēng)險；原材料價格大幅上漲；地產(chǎn)和基建投資下行。
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