久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2024年四季度業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，全年利潤(rùn)率達(dá)歷史最高水平。2024Q4公司收入127.44億元/+23.4%，彭博預(yù)期為+19.4%；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)30.38億元/+13.6%，彭博預(yù)期為+7.5%；Non-GAAP歸母凈利率為23.8%/-2.1pct，彭博預(yù)期為23.3%。2024年公司GMV實(shí)現(xiàn)超1.2萬(wàn)億元/+約20%，收入532.94億元/+19.7%，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為31.2%/+1.7pct，Non-GAAP凈利潤(rùn)180.41億元/+38.0%，Non-GAAP歸母凈利率為33.9%/+4.5pct，固定人員杠桿作用完全覆蓋毛利率的結(jié)構(gòu)性下滑與海外銷(xiāo)售投放增加，利潤(rùn)率創(chuàng)新高。
　　Q4國(guó)內(nèi)酒店與出境游業(yè)務(wù)繼續(xù)獲份額，國(guó)際業(yè)務(wù)加大投放增長(zhǎng)環(huán)比提速。2024Q4住宿預(yù)訂收入51.78億元/+32.7%，交通票務(wù)收入47.80億元/+16.4%，旅游度假收入8.70億元/+23.6%，商旅管理收入7.02億元/+10.7%，其他收入12.38億元/+24.9%。Q4酒店、交通收入增速環(huán)比均提升，其中估算國(guó)內(nèi)酒店間夜增速20%，按酒店之家估算行業(yè)增速為高個(gè)位數(shù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)機(jī)票傭金率高基數(shù)緩解；Q4攜程出境機(jī)酒預(yù)定量恢復(fù)度超120%（去年Q4為80%+），比行業(yè)國(guó)際航班恢復(fù)度快30-40%，考慮出境游更高的盈利水平預(yù)計(jì)構(gòu)成利潤(rùn)重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；四季度系國(guó)內(nèi)游客出行淡季，Trip把握海外出游旺季增加品牌營(yíng)銷(xiāo)投放，Q4占總收入比重提升至14%、全年為10%，Q4機(jī)酒預(yù)定量同比增長(zhǎng)超70%，環(huán)比上季度60%提速，其中入境游增長(zhǎng)超100%，其中免簽國(guó)家的預(yù)訂量增長(zhǎng)超過(guò)150%。短期國(guó)際平臺(tái)投放加大及占比提升對(duì)利潤(rùn)率存在負(fù)面拖累，Q4毛利率同比-1.2pct，銷(xiāo)售費(fèi)率同比+3.8pct，經(jīng)營(yíng)杠桿部分抵消下Non-GAAP歸母凈利率同比-2.1pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)際擴(kuò)張不及預(yù)期，盈利能力不及預(yù)期等
　　投資建議：以春節(jié)為良好開(kāi)端，2025年料國(guó)內(nèi)出行延續(xù)韌性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出境游局部安全事件未帶來(lái)整體擾動(dòng)、進(jìn)入運(yùn)力修復(fù)后半程，國(guó)際業(yè)務(wù)有望重要?jiǎng)幽?。我們基本維持此前收入增速假設(shè)，預(yù)計(jì)2025-2027年增長(zhǎng)16.7%/15.8%/15.1%；考慮國(guó)際業(yè)務(wù)投放預(yù)算增加以及占比逐年提升結(jié)構(gòu)性影響，我們下調(diào)2025-2027年Non-GAAP凈利潤(rùn)至182/209/244億元（此前為197/229/-億元），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為16/14/12x。過(guò)去兩年行業(yè)格局與公司α充分驗(yàn)證，盡管短期國(guó)際平臺(tái)投資預(yù)算增加對(duì)階段利潤(rùn)率存在擾動(dòng)，但一方面四季度海外市場(chǎng)增加投放后份額獲取加速、部分市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)正向盈利，意味著現(xiàn)階段公司以現(xiàn)有模式投入產(chǎn)出的有效性，有助于提振中線盈利前景；另一方面基本盤(pán)業(yè)務(wù)對(duì)2025年政策β彈性的潛在受益、AI提效工具應(yīng)用持續(xù)推進(jìn)、公司實(shí)際投放隨著環(huán)境靈活變化均使得全年盈利預(yù)測(cè)仍有上調(diào)潛力。此外，公司新增6億美元資本市場(chǎng)回報(bào)額度亦彰顯積極姿態(tài)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。