| 上傳日期： |
2025/3/1 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
范想想,洪燁 |
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事件: 2025年2月26日，公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，經(jīng)初步核算2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.15億/+12.4%，歸母凈利潤(rùn)1.51億/+21.3%。近期公司股價(jià)漲勢(shì)良好，錄得七連陽(yáng)，且春節(jié)后至今上漲83.4%，漲幅高于北證50指數(shù)的29.1%。
全球化進(jìn)程加速，智改數(shù)轉(zhuǎn)提升生產(chǎn)效率。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2024Q4單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.68億/-1.8%，環(huán)比-10.6%，歸母凈利潤(rùn)0.33億/-10.8%，環(huán)比-25%。2024年公司持續(xù)構(gòu)建海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局，全球化進(jìn)程加速，業(yè)務(wù)增量明顯且毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)，絕對(duì)體量上能夠與國(guó)內(nèi)平分秋色。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有序推進(jìn)多元化，積極拓展航空航天、工業(yè)自動(dòng)化、工業(yè)機(jī)器人、高端裝備等新領(lǐng)域，通過(guò)智改數(shù)轉(zhuǎn)與裝備升級(jí)提升生產(chǎn)效率與產(chǎn)能，2024年公司加權(quán)ROE19.8%/+1.lpct,盈利能力穩(wěn)步提升。
具身智能風(fēng)起，人形機(jī)器人再添一把火。具身智能基于物理身體，通過(guò)與環(huán)境的交互獲取信息、理解問(wèn)題、做出決策、實(shí)施行動(dòng)、產(chǎn)生適應(yīng)性, Transformer架構(gòu)憑借其強(qiáng)大的語(yǔ)言、圖像、行動(dòng)等多模態(tài)融合能力與高效的并行計(jì)算能力，成為具身智能領(lǐng)域的技術(shù)基礎(chǔ)。此前閉源模型令眾多具身智能團(tuán)隊(duì)需從頭開(kāi)發(fā)人形機(jī)器人的“大腦”與“小腦”，而開(kāi)源模型有望降低“大腦”的訓(xùn)練門檻,推動(dòng)研發(fā)資源向“小腦”的運(yùn)動(dòng)控制與步態(tài)平衡傾斜，提高泛化能力。近期宇樹(shù)科技Unitree G1在視頻中的旋轉(zhuǎn)與錫腿等動(dòng)作流暢度提升、特斯拉Optimus G3靈巧手自由度改善等催化不斷，具身智能加速落地。據(jù)36氮研究院數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)具身智能機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模約4,186億/+14.8%，預(yù)計(jì)2025年突破5,000億，2027年達(dá)6,328億，四年CAGR=10.9%。軸承是機(jī)器人關(guān)鍵組件，主要分布于減速器、絲杠、電機(jī)，以RV減速器為例，據(jù)王東峰等《工業(yè)機(jī)器人RV減速器專用精密軸承技術(shù)分析》數(shù)據(jù)，單臺(tái)RV減速器一般需要9-15套軸承。公司作為國(guó)內(nèi)滾針軸承龍頭有望集中受益，諧波減速器用超薄精密滾針軸承的交叉滾子軸承精度達(dá)P4級(jí)、滾針精度高于G2級(jí)、極限靜工作載荷持續(xù)時(shí)間達(dá)60秒，技術(shù)上限可比肩外資，RV減速器軸承亦進(jìn)入小批量供貨階段，未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可期。
以舊換新政策延續(xù)，智駕平權(quán)大勢(shì)所趨。2025年1月，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》，商務(wù)部等8部委辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好2025年汽車以舊換新工作的通知》，2025年將符合條件的國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車納入可申請(qǐng)報(bào)廢更新補(bǔ)貼的舊車范圍，同時(shí)完善汽車置換更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2024年汽車報(bào)廢更新超290萬(wàn)輛、置換更新超370萬(wàn)輛，帶動(dòng)汽車銷售額9,200多億，據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年汽車報(bào)廢更新將超500萬(wàn)輛、置換更新將超l,000萬(wàn)輛。以舊換新政策延續(xù)促進(jìn)全年需求前置，支撐景氣度回升,據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)汽車銷量約3,143.6萬(wàn)輛/+4.5%%，新能源汽車銷量約1,286.6萬(wàn)輛/+35.5%，2025年1月，國(guó)內(nèi)汽車銷量約242.3萬(wàn)輛/-O.6%，新能源汽車銷量約94.4萬(wàn)輛/+29.4%。同時(shí)近期比亞迪、長(zhǎng)安汽車等國(guó)內(nèi)頭部車企相繼發(fā)布高階智能駕駛技術(shù)規(guī)劃,利用端到端大模型與無(wú)圖方案構(gòu)建城區(qū)NOA逐步成為標(biāo)配,搭載門檻進(jìn)一步下探，智駕平權(quán)大勢(shì)所趨。據(jù)36氮研究院數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)具身智能自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模約3,301億/+14.1%，預(yù)計(jì)2026年突破5,000億，2027年達(dá)6,200億,四年CAGR=17.1%。據(jù)覓途咨詢數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)軸承的下游應(yīng)用占比中，汽車約43%為最高，軸承遍布汽車發(fā)動(dòng)、傳動(dòng)、轉(zhuǎn)向、行駛、輔助五大系統(tǒng)。公司汽車發(fā)動(dòng)機(jī)平衡軸系統(tǒng)用滾針軸承、汽車智能轉(zhuǎn)向統(tǒng)半剛性復(fù)合軸承等研發(fā)項(xiàng)目打破海外技術(shù)壟斷，助力國(guó)產(chǎn)替代，與博世、博格華納、采埃孚、曼格納國(guó)際、華域汽車、安道拓、耐世特等全球主流Tier 1廠商建立穩(wěn)定合作關(guān)系，汽車軸承的加工精度堪稱汽車零部件之最，其制造涉及大量專用高端設(shè)備，尤其是數(shù)控化、高效率的自動(dòng)生產(chǎn)線，因此一旦形成穩(wěn)定的供貨關(guān)系，整車廠不會(huì)輕易變更供應(yīng)商，具備較強(qiáng)確定性。
投資建議:初步核算數(shù)據(jù)顯示公司2024Q4單季業(yè)績(jī)略不及預(yù)期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)具身智能風(fēng)起，機(jī)器人+智駕催化不斷，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.51/1.96/2.54億（前值1.6/1.99/2.44億)，EPS為1.11/1.44/1.87元（前值1.18/1.47/1.8元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE43x/33.2x/25.6x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海內(nèi)外軸承行業(yè)政策存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn);上游鋼材等原材料價(jià)格上漲超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);下游汽車、家電、機(jī)械等領(lǐng)域需求修復(fù)緩慢的風(fēng)險(xiǎn);匯率過(guò)度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);軸承行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。
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