>> 中泰證券-中航成飛(302132)殲擊機核心資產(chǎn)，重視迭代發(fā)展、前瞻布局、盈利彈性-250228
| 上傳日期： |
2025/3/1 |
大?。?/td>
| 3224KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如,馬夢澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
國內(nèi)殲擊機核心主機廠，裝備放量提質(zhì)增效業(yè)績高質(zhì)量增長。公司作為我國殲擊機研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、維修服務(wù)一體化基地，發(fā)展歷經(jīng)兩個階段：1）產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造軍民智能測控龍頭（2002-2023）。前身中航電測上市以來全產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成航空軍品、傳感控制和智能交通三大核心業(yè)務(wù)。2）重組注入成飛集團，聚焦軍機整機主業(yè)（2023至今）。2025年1月，航空工業(yè)成飛成為全資子公司，新增航空裝備整機業(yè)務(wù)。交易后2023年公司營收/歸母凈利潤766.3/25.21億元（+10.7%/61.4%），得益于聚焦航空主業(yè)、新舊業(yè)務(wù)協(xié)同、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司業(yè)績有望實現(xiàn)高質(zhì)量增長。
廣內(nèi)需空間：國內(nèi)五代機增補需求確定，成飛受益于型號列裝及系列化發(fā)展。1）型號列裝：F-35項目自2019年全速生產(chǎn)以來已向本土交付700逾架，至2030年美五代機占比將達4成，目前我國五代機占比為1.2%。殲-20作為我國戰(zhàn)略空軍發(fā)展重點有望持續(xù)放量。2）系列化發(fā)展：F-35 Block4引入75項升級提升綜合性能，殲-20S作為升級型號有望打開長期增長空間。未來伴隨自貢無人機基地投產(chǎn)，公司有望憑借無人機技術(shù)儲備，構(gòu)建殲-20與無人機協(xié)同作戰(zhàn)新體系。
長周期盈利：帶量采購、控價讓利以及改革增效，公司或?qū)崿F(xiàn)利潤率的提升與周期性跨越。1）批量采購：F-35項目通過BB合同批量采購，采購端實現(xiàn)Lot11-14平均成本降低15%；供給端（主機廠）獲得按時交付率提升及長期確定性訂單。2）采購體系優(yōu)化：低成本目標促使產(chǎn)業(yè)鏈價值向?qū)W習曲線及強議價能力更強、成本控制更優(yōu)的主機廠傾斜。3）內(nèi)部增效：洛馬公司通過人員結(jié)構(gòu)調(diào)整、非核心資產(chǎn)剝離以及定價機制改革等增效手段，保證在軍費低增速時期盈利能力的穩(wěn)中有升。目前成飛公司盈利能力處在主機廠平均水平，有望通過多方面內(nèi)部改革持續(xù)挖掘盈利能力增長潛力。
可持續(xù)收益：成飛前瞻性布局軍機維修及軍貿(mào)市場，遠期增長空間廣闊。1）航裝維修：F-35維護費用占全生命周期70%以上，大修企業(yè)掌握其中70-80%技術(shù)狀態(tài)。航空工業(yè)長飛是多型有/無人機航修保障企業(yè)，目前三代機已上批量，四代機大修已著力開展，有望受益于長周期運維后市場。2）軍貿(mào)開拓：軍貿(mào)較內(nèi)需業(yè)務(wù)提供更高利潤率，洛馬公司海外營收占比長期維持35%左右。我國軍貿(mào)出口指標占全球比例于2023年達到8.4%創(chuàng)新高。成飛殲-7、梟龍及殲-10CE等軍貿(mào)機型已獲批量訂單，未來伴隨國內(nèi)裝備競爭力提升、軍工央企積極推動裝備外貿(mào)發(fā)展，公司軍貿(mào)有望取得新突破。
盈利預測與投資建議：考慮資產(chǎn)重組后的合并報表，我們預計公司2024-2026年收入為784.78/816.58/866.48億元，歸母凈利潤為26.04/28.34/31.99億元，對應EPS分別為0.97/1.06/1.19元，對應PE分別為65/59/53X，PS分別為2.1/2.1/1.9，公司作為我國殲擊機研產(chǎn)修一體化基地，受益于先進軍機列裝與系列化發(fā)展、航修及軍貿(mào)景氣度提升。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：軍品訂單波動風險、研制產(chǎn)品轉(zhuǎn)批產(chǎn)不達預期風險、軍貿(mào)進展不及預期風險、業(yè)績預測和估值判斷不達預期風險、研報使用信息更新不及時風險。
|
|
