>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】自由現(xiàn)金流資產(chǎn)系列9：高屋建瓴，自由現(xiàn)金流對比紅利-250228
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 1781KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,林昊 |
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自由現(xiàn)金流與紅利指數(shù)概況對比：高彈性、高集中度、高頻調(diào)倉，剔除金融地產(chǎn)
1）自由現(xiàn)金流策略展現(xiàn)高成長性，紅利策略凸顯穩(wěn)健收益特征。
2）自由現(xiàn)金流指數(shù)集中度更高、放大優(yōu)質(zhì)企業(yè)權(quán)重。
3）自由現(xiàn)金流指數(shù)調(diào)倉頻率更高，定期審核次數(shù)均為每年四次。
4）自由現(xiàn)金流指數(shù)完全剔除金融地產(chǎn)，具備行業(yè)定向偏離特征。
自由現(xiàn)金流&紅利指數(shù)權(quán)重分布：大市值風(fēng)格、行業(yè)側(cè)重家電&石化&有色
大小風(fēng)格：自由現(xiàn)金流指數(shù)更偏好大市值。自由現(xiàn)金流指數(shù)的成分權(quán)重顯著傾向于大市值個股，其中總市值千億以上成分權(quán)重占比來看，國證、中證分別為52%、60%，而紅利指數(shù)則普遍為30%-40%。
行業(yè)配置：自由現(xiàn)金流指數(shù)較紅利側(cè)重家電&石化&有色。1）自由現(xiàn)金流整體側(cè)重家電、石化、有色，較紅利指數(shù)的平均配比分別高出11、9、8pct；2）相對應(yīng)的自由現(xiàn)金流低配行業(yè)為銀行、交運，較紅利指數(shù)配比分別-28、-8pct。而就國證、中證自由現(xiàn)金流指數(shù)內(nèi)部差異來看，國證相對高配汽車、通信，中證相對高配煤炭、交運、食飲。
自由現(xiàn)金流指數(shù)剔除金融地產(chǎn)邏輯：自由現(xiàn)金流概念失效與波動較大，或使得回報模式存在周期脆弱性。
1）行業(yè)特性使得自由現(xiàn)金流在金融行業(yè)中概念失效、地產(chǎn)行業(yè)中波動較大。
2）從股東回報持續(xù)性視角分析，單純依賴權(quán)益乘數(shù)擴張的回報模式存在周期脆弱性。如地產(chǎn)行業(yè)在中證紅利權(quán)重配比曾在18-21年高達15%，但隨著地產(chǎn)周期下行，基本面風(fēng)險不斷累積，從而使得股東回報能力也在業(yè)績轉(zhuǎn)向虧損中喪失。而自由現(xiàn)金流指數(shù)通過錨定企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的真實現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，優(yōu)秀商業(yè)模式帶來的持續(xù)現(xiàn)金流造血功能，不僅能夠有效對沖資產(chǎn)負債表波動風(fēng)險，更為股東回報的可持續(xù)性提供了底層支撐。
自由現(xiàn)金流較紅利的全面性：評估股東回報潛在能力、涵蓋不同的股東回報方式、跟蹤基本面周期
1）自由現(xiàn)金流指數(shù)成分即使當(dāng)下股東回報水平一般，但潛在提升空間顯著。如作為自由現(xiàn)金流指數(shù)權(quán)重股、但非紅利指數(shù)成分的中國海油、美的集團、中國鋁業(yè)，均存在自由現(xiàn)金流水平遠優(yōu)于股東回報的表現(xiàn)。此類企業(yè)在自身商業(yè)模式保證自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的背景下，隨著未來改善凈營運資本管理、資本開支效率，股東回報力度的提升空間顯著。
2）自由現(xiàn)金流指數(shù)可以反映出回購+分紅全面的股東回報能力。較為成熟的資本市場中，回購?fù)瑯邮枪蓶|回報的重要實現(xiàn)方式。如美股的微軟歷史上股東回報方式中回購與現(xiàn)金分紅大約各占一半，而蘋果自18年以來約有80%-90%的股東回報金額為回購方式；港股中騰訊自22年以來回購金額不斷上升，目前回購：現(xiàn)金分紅已達7:3。
3）自由現(xiàn)金流視角策略可敏銳捕捉企業(yè)業(yè)績周期。如煤炭行業(yè)指數(shù)相對全A走勢已創(chuàng)下22年以來新低。而如果統(tǒng)計行業(yè)整體自由現(xiàn)金流創(chuàng)造規(guī)模，則自由現(xiàn)金流持續(xù)下滑或早已對股價跑輸有所表征。而對應(yīng)紅利指數(shù)來看，由于分紅相較于業(yè)績周期往往存在剛性，疊加指數(shù)的低頻調(diào)倉，共同影響之下使得中證紅利中煤炭行業(yè)權(quán)重在23-24年反而逆基本面周期大幅上行，由10%升至近20%，這也對紅利策略24下半年以來的整體跑輸市場起到一定拖累。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；宏觀及行業(yè)政策、監(jiān)管環(huán)境發(fā)生重大變化，使得行業(yè)發(fā)展邏輯根本性改變；組合策略基于歷史數(shù)據(jù)回測，不保證未來數(shù)據(jù)的有效性；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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