>> 招商證券-銀行業(yè)資負(fù)跟蹤：資金為何緊？何時能緩解？-250301
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 4365KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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本期：2025/2/24-3/2，上期：2025/2/17-2/23，下期：2025/3/3-3/9。
本期觀察：1月中以來DR007持續(xù)明顯高于7天OMO利率，資金偏緊，如何理解？何時緩解？
去年12月銀行超儲率偏低，1月初降準(zhǔn)未兌現(xiàn)后，當(dāng)月央行進(jìn)行了大額投放，但春節(jié)取現(xiàn)消耗了不少超儲，導(dǎo)致銀行間超儲壓力有所緩解，但仍低于季節(jié)性。2月現(xiàn)金回流有助于填補銀行體系超儲缺口，但央行公開市場也凈回籠，疊加政府債集中發(fā)行，預(yù)計超儲率回升幅度有限。值得注意的是，即使超儲率回到季節(jié)性位置，由于同業(yè)存款自律導(dǎo)致同業(yè)存款流失（見報告《同業(yè)自律對非銀存款的影響》），銀行需要通過大幅增加同業(yè)存單發(fā)行或壓降凈融出來應(yīng)對，雖然宏觀上這一資負(fù)應(yīng)對不需要消耗超儲，但是對微觀銀行而言，每一筆存款到期到NCD發(fā)行接續(xù)不可避免產(chǎn)生準(zhǔn)備金的在途消耗，導(dǎo)致微觀銀行需要提高合意超儲備付率，政府債集中發(fā)行、買賣國債和買斷式回購等非當(dāng)日公布的公開市場投放占比上升、M1增速回升和資金活化會進(jìn)一步要求銀行們提高合意超儲率。但銀行微觀上爭奪超儲的資負(fù)行為（比如發(fā)NCD、爭存款、減融出等），并不能產(chǎn)生宏觀上額外的超儲創(chuàng)造，反而可能會導(dǎo)致資金在不同銀行間的遷徙增加，進(jìn)一步要求銀行提高合意超儲率，并通過微觀資負(fù)行為爭奪有限超儲，從而形成資金市場不確定循環(huán)上升，資金利率持續(xù)偏高。
總結(jié)而言，當(dāng)前銀行間資金偏緊核心原因是超儲不夠和預(yù)期不穩(wěn)，而非簡單的負(fù)債問題。超儲低位是資金偏緊的源起，同業(yè)自律導(dǎo)致的非銀存款遷徙和政府債發(fā)行加劇了資金偏緊的感受，銀行資金預(yù)期不穩(wěn)導(dǎo)致超儲爭奪加劇最終形成資金利率易上難下。同業(yè)自律導(dǎo)致同業(yè)存款到期不續(xù)的壓力可能要延續(xù)到4月份，我們看到2025年同業(yè)存單備案大幅上行，預(yù)計在途超儲的消耗短期難以回落，要緩解資金偏緊格局需要央行降準(zhǔn)或加大日度OMO投放額，增加超儲供給或適度提高投放的可預(yù)期性，降低銀行們由于預(yù)期不穩(wěn)帶來的不必要的超儲爭奪，穩(wěn)定市場資金利率，為財政發(fā)力創(chuàng)造適度寬松的貨幣環(huán)境，預(yù)計兩會是值得期待的窗口期。
票據(jù)：本期票據(jù)利率繼續(xù)回落，1M票據(jù)利率已跌至近零利率，顯示2月信貸投放可能偏弱。
央行動態(tài)：本期央行公開市場整體實現(xiàn)凈投放4,331億元。下期央行公開市場將有16,592億元逆回購到期。另外，央行2月未開展公開市場國債買賣操作，買斷式逆回購凈投放6000億元。逆回購余額仍在季節(jié)性高位，銀行間流動性偏緊。
資金利率：本期DR延續(xù)高位，銀行資金緊。R先升后降，整體中樞高于2月中上旬，對應(yīng)銀行回購累計凈融出有所回升，截至2月末累計融出2103億元，可能是月末的季節(jié)性波動。
國債利率：本期國債利率波動，短期內(nèi)長債利率繼續(xù)震蕩上行的可能性較高，一方面財政仍待兩會定調(diào)，財政力度和效果仍待觀察，短期內(nèi)貨幣寬松的可能性在下降；另一方面，去年擠水分后信貸缺口較大，今年基數(shù)效應(yīng)消退后，信貸增長壓力預(yù)計小于去年，且財政發(fā)力，銀行資產(chǎn)荒壓力將顯著緩解。
財政：2月政府債融資保持高位，目前化債額度已基本釋放，關(guān)注兩會政策信號，中性預(yù)期下，今年政府債凈融資可能超過14萬億元。
同業(yè)存單：本期存單凈融資為負(fù)。銀行資金仍緊，央行凈投放并未放量，但存單規(guī)?；芈?，預(yù)計核心或在于需求端收緊。今年以來，銀行資金持續(xù)緊張，1月非銀資金更緊，新增存單主要由銀行承接，1月全月廣義基金對存單為凈賣出，存單融資節(jié)奏也相對偏慢。2月以來，非銀資金回歸相對充裕，存單融資規(guī)模再度起量，預(yù)計廣義基金為主要的買方。目前存單發(fā)行利率已持續(xù)回升至2%以上，兩會臨近，市場或開始觀望財政政策表述和貨幣政策配合發(fā)力的可能，存單規(guī)模擴張再度放緩。備案方面，截至本期末，已有264家銀行公布備案，合計規(guī)模30.46萬億元，累計已提額5.61萬億元（含樣本銀行去年12月提額規(guī)模），備案規(guī)模最高為工商銀行（2.24萬億元，提額1萬億元）、農(nóng)業(yè)銀行（2.18萬億元，提額1300億元，24年12月以來合計提額4800億元）、交通銀行（2萬億元，提額5000億元）、中國銀行（1.54萬億元，提額2660億元，24年12月以來合計提額5275億元）、浦發(fā)銀行（1.5萬億元，提額2001億元）。目前國股行中，除建行外均已披露備案，全年備案規(guī)模環(huán)比有望提升6.5萬億左右，為歷年最高（2024年存單備案額度環(huán)比提升2.69萬億元）。
商業(yè)銀行融入、融出、存款掛牌利率、債券收益率比價等跟蹤見正文。
下期關(guān)注：2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和兩會政策表述。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭加劇。
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