>> 光大證券-天士力(600535)2024年年報點評：醫(yī)藥工業(yè)收入穩(wěn)健增長，強強聯(lián)合推動高質(zhì)量發(fā)展-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
大?。?/td>
| 702KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王明瑞,黃素青 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2024年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為84.98/9.56/10.36億元，同比-2.03%/-10.78%/-12.31%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.15億元，同比-21.78%；EPS（基本）0.64元。2024年度公司現(xiàn)金分紅的總額，包括中期（半年度和第三季度）已分配的現(xiàn)金紅利占公司2024年度合并報表歸母凈利潤的比率為82.86%。業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
點評：
醫(yī)藥工業(yè)收入穩(wěn)健增長，扣非歸母凈利潤下滑。24年扣非歸母凈利潤下滑，主要系部分產(chǎn)品降價以及計提開發(fā)支出減值損失1.93億元所致。分行業(yè)來看，24年醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)營收分別為75.74/8.95億元，同比+2.06%/-26.39%，工業(yè)收入在部分產(chǎn)品降價、感冒發(fā)燒類藥品市場需求回落的壓力下實現(xiàn)正增長，實屬難得；商業(yè)規(guī)模收縮與藥店行業(yè)整體景氣度低有關(guān)。分產(chǎn)品來看，24年中藥、化學(xué)制劑、生物藥營收分別同比+0.88%/8.62%/1.06%，均實現(xiàn)了正增長。
部分產(chǎn)品降價致工業(yè)毛利率下滑，整體經(jīng)營穩(wěn)健良好。24年公司毛利率同比+0.35pp至67.14%，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)的毛利率分別同比-1.87pp/+4.40pp，工業(yè)毛利率下滑與部分產(chǎn)品降價有關(guān)；24年公司期間費用率為48.70%，同比持平，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.77/+0.12/-0.08/-0.81 pp，整體保持穩(wěn)定，研發(fā)投入有所減少。24年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短1.68天至31.1天，運營效率繼續(xù)提升；24年底資產(chǎn)負(fù)債率同比減少4.95pp至19.13%；全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也表現(xiàn)良好。
創(chuàng)新藥管線豐收在望，強強聯(lián)合推動高質(zhì)量發(fā)展。公司中藥研發(fā)龍頭地位穩(wěn)固，24年研發(fā)投入10.39億元。截至24年底，公司已擁有98款在研產(chǎn)品，包括33款1類創(chuàng)新藥，27款處于臨床試驗階段，22款處于臨床II、III期階段，其中有17款是創(chuàng)新中藥。24年8月公司控股股東天士力集團及其一致行動人與華潤三九簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，若股份轉(zhuǎn)讓實施完成，公司的控股股東將變?yōu)槿A潤三九，公司實際控制人將變更為中國華潤。華潤三九和天士力將相互賦能，天士力的創(chuàng)新優(yōu)勢和競爭力有望更加凸顯。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍者，核心品種穩(wěn)健成長。公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，積極布局中藥、化藥、生物藥研發(fā)，有望受益于中藥創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)政策紅利。考慮到部分產(chǎn)品降價，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為11.50/12.45億元（較前次下調(diào)14%/17%），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為13.99億元，同比增長20%/8%/12%，現(xiàn)價對應(yīng)PE為19/18/16倍。我們認(rèn)為華潤三九入主后，公司成長動力充足，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：重組整合不及預(yù)期；新藥研發(fā)失敗或者市場推廣不及預(yù)期。
|
|
