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首次覆蓋萊斯信息并給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)124.95元/股。公司是中國民航空管領(lǐng)軍者，我們看好：1）公司作為低空信息化主力軍，低空飛行服務(wù)平臺(tái)產(chǎn)品或在多個(gè)省市密集落地，同時(shí)有望憑借承建經(jīng)驗(yàn)與地方政府合資成立運(yùn)營公司，深挖低空產(chǎn)業(yè)價(jià)值；2）立足傳統(tǒng)民航空管份額優(yōu)勢，把握大型區(qū)管“8+N”擴(kuò)容機(jī)遇，同時(shí)持續(xù)開拓機(jī)場信息化/出海/車路云市場。
　　低空經(jīng)濟(jì)：先行經(jīng)驗(yàn)鑄就低空信息化建設(shè)“領(lǐng)跑者”，加速區(qū)域延展
　　2024年低空經(jīng)濟(jì)在政策端/產(chǎn)業(yè)端/應(yīng)用端均迎來突破，公司低空飛行服務(wù)平臺(tái)產(chǎn)品有望成為地方低空信息基建的“底座”。我們測算，27年低空平臺(tái)累計(jì)市場規(guī)?？蛇_(dá)189-337億元，25-27年投資規(guī)模中樞值CAGR為66%?；仡?4年，公司基于過去在通航/民航領(lǐng)域的積累，與多地政府完成先期論證工作，已落地珠海市級(jí)、江蘇省級(jí)平臺(tái)項(xiàng)目。展望25年，各地省市級(jí)低空信息基礎(chǔ)設(shè)施招標(biāo)有望密集發(fā)布，公司有望持續(xù)受益。
　　主業(yè)：把握“8+N”擴(kuò)容機(jī)遇，機(jī)場信息化/國際業(yè)務(wù)/車路云齊發(fā)力
　　我們看好：1）民航空管：根據(jù)三勝咨詢，22年公司空管自動(dòng)化市占率達(dá)42%，未來或受益于區(qū)域空管新建及更新需求，其中我們測算24-27年“8+N”新建區(qū)管累計(jì)空間達(dá)15億元；2）機(jī)場業(yè)務(wù)：我們測算25-27年中小機(jī)場信息化年化市場空間約9億元，公司將以淮安機(jī)場為標(biāo)桿加速滲透；3）國際業(yè)務(wù)：23年公司海外收入0.72億元，接近從零到一，23年海外在手訂單達(dá)2億元，未來有望持續(xù)新簽并釋放成果；4）車路云：“智核”產(chǎn)品有望受益車路云建設(shè)，SAE預(yù)測26E-30E路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模增速為80%。
　　我們與市場觀點(diǎn)不同之處
　　市場或擔(dān)憂公司低空飛行服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)在長三角以外地域開拓受阻，但我們認(rèn)為公司有望憑借以下優(yōu)勢突破地域限制，成為低空信息化主力軍：1）高空（民航）空管領(lǐng)域積累的技術(shù)實(shí)力、集成能力、優(yōu)越資質(zhì)；2）稀缺的“軍民地”協(xié)同經(jīng)驗(yàn)；3）低空信息化領(lǐng)域的前瞻布局、已有項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司業(yè)務(wù)廣泛，采用SOTP估值法：1）我們預(yù)計(jì)25年民航空管收入9.57億元，考慮到公司的龍頭地位，低空平臺(tái)業(yè)務(wù)卡位優(yōu)勢明顯，收入增速領(lǐng)先，給予25年15.2x PS（可比平均7.6x）；2）預(yù)計(jì)25年城市交管+城市治理+企業(yè)信息化凈利潤0.86億元，由于政府端回款存在壓力，給予25年68x PE（可比平均73x）。對(duì)應(yīng)25年目標(biāo)價(jià)124.95元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；2）低空平臺(tái)及民航空管擴(kuò)容空間不及預(yù)期；3）區(qū)域拓展不及預(yù)期；4）地方政府財(cái)政支出收緊。