>> 華泰證券-固收信用周報(bào)：土地收儲(chǔ)進(jìn)展如何-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
大小： |
1815KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
仇文竹,文晨昕,朱沁宜 |
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信用熱點(diǎn)：土地收儲(chǔ)進(jìn)展如何
上周廣東發(fā)行首批土儲(chǔ)專項(xiàng)債，絕大多數(shù)用于存量閑置土地收儲(chǔ)項(xiàng)目，成為首個(gè)明確使用專項(xiàng)債回收土地的省份。其中，肇慶、惠州、汕尾納入地塊較多，廣州專項(xiàng)債發(fā)行額最大，關(guān)注其他省份跟進(jìn)情況。我們從專項(xiàng)債歷史占比、閑置土地規(guī)模的角度考慮，若發(fā)行節(jié)奏前置，年內(nèi)土儲(chǔ)專項(xiàng)債發(fā)行額有望超萬(wàn)億。除政策利好之外，由于供地密集+銷售修復(fù)，2月土地市場(chǎng)點(diǎn)狀高熱、成交量?jī)r(jià)齊升，關(guān)注修復(fù)持續(xù)性和范圍。土地收儲(chǔ)優(yōu)先利好地方國(guó)企和城投，而房企信用修復(fù)關(guān)鍵還在銷售。近期債市調(diào)整，主要房企債券收益率和利差環(huán)比前一周多數(shù)上行，建議以1年內(nèi)高等級(jí)地產(chǎn)國(guó)企債機(jī)會(huì)為主。
市場(chǎng)回顧：資金面持續(xù)偏緊，信用債收益率繼續(xù)上行
上周資金面持續(xù)偏緊，疊加股債蹺蹺板效應(yīng)，信用債收益率繼續(xù)上行。2025年2月21日至2月28日，資金面延續(xù)緊張態(tài)勢(shì)，消息面及股債蹺蹺板效應(yīng)影響下，信用債收益率持續(xù)上行。中高等級(jí)各期限信用債收益率全面上行8BP左右，利差亦上行5BP左右。二永債方面，各期限收益率普遍上行4BP以上，長(zhǎng)端補(bǔ)跌明顯，7Y品種上行幅度超10BP。上周信用債買盤方面，理財(cái)凈買入190億元，基金凈賣出232億元，關(guān)注后續(xù)負(fù)債端贖回情況。行業(yè)利差方面，上周各行業(yè)公募債利差中位數(shù)環(huán)比前一周全面上行7BP左右，各省城投債利差中位數(shù)全面上行8BP左右，遼寧、山東利差上行偏多。
一級(jí)發(fā)行：市場(chǎng)情緒受二級(jí)走勢(shì)擾動(dòng)，發(fā)行環(huán)比有所下降
2025年2月21日至2025年2月28日，公司類信用債合計(jì)發(fā)行2944億，金融類信用債合計(jì)發(fā)行952億，分別環(huán)比下降10%、17%，受到近期二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，市場(chǎng)發(fā)行情緒有所降溫。上周公司類信用債合計(jì)發(fā)行2944億元，其中城投債發(fā)行1407億元，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1475億元；凈融資共計(jì)304億元，其中城投債凈償還6億元，產(chǎn)業(yè)債凈融資341億元。金融類信用債方面，商業(yè)銀行債發(fā)行700億，保險(xiǎn)及證券公司債發(fā)行252億元。發(fā)行利率方面，中短票與公司債平均發(fā)行利率多數(shù)持續(xù)上升。
二級(jí)成交：中短久期成交活躍，長(zhǎng)久期成交顯著減少
活躍成交主體以中高等級(jí)、中短期、央國(guó)企為主。分類型來看，城投債活躍成交主體主要分為兩類，一類為江蘇、廣東等強(qiáng)經(jīng)濟(jì)財(cái)政省份主流高等級(jí)平臺(tái)，另一類為經(jīng)濟(jì)大省相對(duì)較高利差區(qū)域（山東、四川、湖南等）核心主平臺(tái)；地產(chǎn)債活躍成交主體仍以AAA為主，成交期限多在1-3年；民企債活躍成交主體也仍以AAA為主，成交期限多在中短期限。長(zhǎng)久期債券方面，交易活躍城投債中無(wú)5年以上債券成交，對(duì)比前一周（5年以上債券成交占比12%）顯著減少。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、資金面變化、利率債供給超預(yù)期。
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