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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)未來(lái)有望在人均消費(fèi)杯數(shù)和粘性上進(jìn)一步提升，賽道的成長(zhǎng)空間仍較大，主要基于頭部原料健康化及供應(yīng)鏈掌控力提升趨勢(shì)、產(chǎn)品品類迭代升級(jí)、規(guī)模化和可得性提升、品類的海外拓展優(yōu)勢(shì)大、精細(xì)化管理帶來(lái)人貨場(chǎng)邏輯重塑；公司憑借國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈深耕優(yōu)勢(shì)，綜合競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，全球化勢(shì)能厚積薄發(fā)，有望持續(xù)推進(jìn)行業(yè)發(fā)展和全球布局。
　　摘要
　　現(xiàn)制茶飲消費(fèi)頻次和粘性迎發(fā)展新階段，供應(yīng)鏈和渠道價(jià)值凸顯
　　消費(fèi)者對(duì)于健康、標(biāo)準(zhǔn)化、適口性和文化屬性較強(qiáng)的現(xiàn)制飲品已具有較強(qiáng)的需求，且茶飲品牌產(chǎn)業(yè)鏈能力疊加新發(fā)展階段，未來(lái)有望在人均消費(fèi)杯數(shù)和粘性上進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)現(xiàn)制飲品賽道的成長(zhǎng)空間仍較大：（1）飲品原料健康化趨勢(shì)在近兩年快速發(fā)展，并且頭部企業(yè)深入產(chǎn)業(yè)鏈布局控制原材料質(zhì)量，并在C端通過(guò)有針對(duì)性的營(yíng)銷模式構(gòu)建消費(fèi)者心智；（2）產(chǎn)品品類逐步融合到較成熟階段；（3）在當(dāng)前餐飲業(yè)整體供給優(yōu)化大趨勢(shì)下，頭部現(xiàn)制茶飲企業(yè)規(guī)模快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)白熱化，穿越周期后其門(mén)店規(guī)模和可得性快速成長(zhǎng)，供應(yīng)鏈能力不斷增強(qiáng)；（4）海外市場(chǎng)拓展中具備品類優(yōu)勢(shì)。具有模型極致且租金和人工成本較低、與海外市場(chǎng)口味適配度高、供應(yīng)鏈管控較成熟且部分原材料本身具備全球采購(gòu)能力、創(chuàng)新和數(shù)字化能力在海外市場(chǎng)領(lǐng)先的特點(diǎn)；（5）近兩年精細(xì)化管理、供給優(yōu)化、競(jìng)爭(zhēng)因素成熟、加盟商管控增強(qiáng)趨勢(shì)較集中。中長(zhǎng)線“人貨場(chǎng)”邏輯均發(fā)生重塑；預(yù)計(jì)發(fā)展趨勢(shì)若類比日本等餐飲市場(chǎng)，供給優(yōu)化后穿越周期龍頭具備持續(xù)成長(zhǎng)空間，現(xiàn)制茶飲企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘體系已漸清晰。
　　“雪王”攜全球化高勢(shì)能持續(xù)優(yōu)化核心能力，推進(jìn)全球布局
　　截至24Q3，公司門(mén)店總數(shù)已超45000家，按2023年終端零售額，公司亦是中國(guó)第一、全球第四的現(xiàn)制飲品企業(yè)，在中國(guó)及全球的市場(chǎng)份額分別約11.3%及2.2%；公司綜合競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈和倉(cāng)儲(chǔ)物流的掌控力和體系較為完整，長(zhǎng)期有望為行業(yè)賦能；較為完善的加盟商管理體系，使加盟商帶店率有所提升，同店表現(xiàn)強(qiáng)韌且成熟店更優(yōu)；產(chǎn)品創(chuàng)新迭代以及對(duì)應(yīng)的數(shù)字化能力、會(huì)員精細(xì)化管理能力較突出；營(yíng)銷環(huán)節(jié)持續(xù)利用成熟IP的衍生內(nèi)容創(chuàng)造出現(xiàn)象級(jí)的營(yíng)銷表現(xiàn)，并持續(xù)推進(jìn)線上線下結(jié)合，強(qiáng)化品牌心智；管理層較強(qiáng)的戰(zhàn)略執(zhí)行力，以及在價(jià)格帶區(qū)間上區(qū)別于其他多數(shù)頭部品牌所占據(jù)的生態(tài)位優(yōu)勢(shì)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲賽道頭部品牌近兩年預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，門(mén)店規(guī)?？焖贁U(kuò)張，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)門(mén)店數(shù)量已明顯領(lǐng)先其他連鎖品牌，后續(xù)對(duì)于選址和門(mén)店管理的要求持續(xù)提升，若國(guó)內(nèi)門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，則可能帶來(lái)營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?br>　　2、國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲頭部品牌近年價(jià)格端競(jìng)爭(zhēng)趨緊，整體價(jià)格帶若持續(xù)下移，則可能對(duì)公司品牌價(jià)格帶產(chǎn)生一定沖擊；隨著國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲門(mén)店數(shù)量快速增長(zhǎng)，對(duì)于加盟商來(lái)說(shuō)，選址和投資回收的難度均有所提升，部分品牌的加盟商回收期方差較大，可能產(chǎn)生供應(yīng)鏈和門(mén)店運(yùn)營(yíng)端持續(xù)讓利加盟商的情況，對(duì)品牌自身盈利能力產(chǎn)生沖擊；
　　3、從收入和業(yè)績(jī)敏感性分析，若假設(shè)公司2025~2026年在凈開(kāi)門(mén)店數(shù)量、毛利率端受到一定沖擊，假設(shè)2025~2026年公司凈開(kāi)門(mén)店數(shù)量預(yù)測(cè)從6000、5000變更為3600、3000家，毛利率預(yù)測(cè)從32.1%、31.9%變更為31.4%、31.0%，則2025、2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)將變?yōu)?8.9億元、51.7億元；
　　4、其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的成本變化或核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘發(fā)生變化可能對(duì)公司的影響。