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事項(xiàng)：2月28日，公司順利完成2022年度向特定對象發(fā)行A股股票項(xiàng)目。此次發(fā)行募集資金總額為人民幣32.2億元，其中，招商局集團(tuán)有限公司、山東省港口集團(tuán)有限公司作為戰(zhàn)略投資者分別認(rèn)購10億元，控股股東廈門象嶼集團(tuán)有限公司認(rèn)購12.2億元。本次發(fā)行后，招商局、山東港口集團(tuán)將各持有公司6.35%股權(quán)。
　　發(fā)行完成，將有利于公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展。本次募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還債務(wù)，有助于緩解公司因大宗商品價(jià)格波動(dòng)和行業(yè)下行壓力帶來的現(xiàn)金流緊張問題，增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力；有助于降低資產(chǎn)負(fù)債率、減少利息支出，提升盈利能力；同時(shí)也有助于夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，支持大宗商品采購和物流網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，強(qiáng)化核心競爭力，為后續(xù)市場進(jìn)一步復(fù)蘇搶占先機(jī)。
　　招商局和山東港口作為戰(zhàn)略投資者，預(yù)計(jì)可為公司帶來資源協(xié)同優(yōu)勢，并完善現(xiàn)代治理體系。1）招商局集團(tuán)有全球領(lǐng)先的港航企業(yè)，招商港口作為全球領(lǐng)先的港口運(yùn)營商，其覆蓋國內(nèi)外的物流網(wǎng)絡(luò)可助力象嶼優(yōu)化“港區(qū)-倉儲-運(yùn)輸”一體化流程，降低綜合物流成本，尤其在糧食、礦石等品類上提升競爭力。2）山東港口集團(tuán)整合山東省內(nèi)四大港口，年吞吐量全國排名前列，其區(qū)位優(yōu)勢可深化公司在金屬礦產(chǎn)（如鋁土礦）、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。3）作為公司戰(zhàn)略投資人，雙方將向公司提名董事實(shí)際參與公司治理，有助于完善現(xiàn)代治理體系。公司通過資本運(yùn)作引入資源型戰(zhàn)投，我們預(yù)計(jì)會(huì)提振市場對未來發(fā)展信心，也為行業(yè)升級提供參考路徑。
　　我們認(rèn)為公司作為大宗供應(yīng)鏈行業(yè)的代表性企業(yè)，自2020年以來推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重視提質(zhì)增效與股東回報(bào)。23-24年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對公司業(yè)務(wù)開展帶來了一定的負(fù)面影響，但我們預(yù)計(jì)三個(gè)維度可以觀察公司經(jīng)營狀況在25-26年或可持續(xù)提升。1）黑色有色系等強(qiáng)周期商品業(yè)務(wù)，隨著一攬子政策的陸續(xù)推出，經(jīng)濟(jì)環(huán)境或?qū)?shí)現(xiàn)回暖，工業(yè)制造業(yè)企業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張，有助于該部分順周期屬性的展現(xiàn)；2）象嶼農(nóng)產(chǎn)在經(jīng)營模式優(yōu)化后或逐步恢復(fù)盈利能力；3）象嶼海裝正處于造船景氣周期。因此在這三個(gè)維度上我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營或逐步向上。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：基于宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化，我們小幅調(diào)整公司24-26年盈利預(yù)測至13.1、19.3、23億元(原預(yù)測為12.1、19.4、23.7億，對應(yīng)扣除永續(xù)債利息后的EPS為0.3、0.6、0.7元，對應(yīng)PE為18、11、9倍。2）投資建議：我們維持估值方式，即給予2025年10倍PE，目標(biāo)市值193億元，目標(biāo)價(jià)6.9元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)17%空間，考慮公司輕裝上陣，一旦順周期啟動(dòng)，公司彈性較大，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品需求大幅下降；轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；象嶼農(nóng)產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期。