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海外宏觀和貴金屬：美國(guó)市場(chǎng)的“脆弱性”——宏觀面：經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)而通脹經(jīng)濟(jì)指數(shù)上行，呈現(xiàn)“Mini-滯漲
　　◆自開年以來，全球市場(chǎng)重要的轉(zhuǎn)變?cè)谟凇懊绹?guó)例外”的階段性逆轉(zhuǎn)，體現(xiàn)在非美市場(chǎng)表現(xiàn)好于美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)于非美市場(chǎng)的估值快速收斂。這體現(xiàn)了長(zhǎng)期統(tǒng)治市場(chǎng)的“美國(guó)例外”計(jì)價(jià)亦有上限。非美經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回落、實(shí)質(zhì)關(guān)稅落地低于預(yù)期、Pro增長(zhǎng)政策未落地、非美市場(chǎng)如中國(guó)市場(chǎng)在主線題材引領(lǐng)的估值重估及俄烏地緣改善預(yù)期等因素共同構(gòu)成全球市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)弱的變化。
　　◆從美國(guó)內(nèi)部看：1）近期經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)回落，受1月零售銷售數(shù)據(jù)、服務(wù)業(yè)PMI、消費(fèi)者信心和成屋銷售數(shù)據(jù)低于預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)持續(xù)回落，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)近期上升。經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)回落使得市場(chǎng)往往線性外推中期美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望，使得“美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性”這一“美國(guó)例外”的根本性核心依據(jù)受到質(zhì)疑，使得美元、美債收益率回落，以及高估值背景下的美股波動(dòng)率上升。
　　◆ 2）而通脹驚喜指數(shù)上行，開年以來美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)全線超出預(yù)期，四季度GDP數(shù)據(jù)中價(jià)格和核心PCE環(huán)比上行，房?jī)r(jià)同環(huán)比略超預(yù)期，消費(fèi)者收入端超出預(yù)期，支出端低于預(yù)期，這使得近期整體通脹驚喜指數(shù)是上行的，而此“Mini滯漲”環(huán)境往往驅(qū)動(dòng)VIX伴隨上行。