>> 華泰證券-統(tǒng)一企業(yè)中國(0220.HK)24年平穩(wěn)收官，期待盈利持續(xù)釋放-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔源月,王可欣 |
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此報告為加密報告 |
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24年公司實現(xiàn)營收303.3億元，同比+6.1%；凈利潤18.5億元，同比+10.9%；24H2營收/凈利潤148.8/8.8億元，同比+6.2%/+11.0%。24年飲料業(yè)務營收同比+8.2%，茶飲料表現(xiàn)亮眼（24年收入同比+13.1%）；24年食品業(yè)務營收同比+1.5%，24H2湯達人恢復增長。24年公司毛利率32.5%，同比+2.1pct，飲料/食品業(yè)務毛利率同比+2.5/+1.5pct，飲料/食品業(yè)務凈利率同比+1.3/+1.9pct，還原23年合肥地塊處置收益后，24年扣非利潤同比+31.8%。展望來看，公司收入端具備韌性，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級/競爭格局穩(wěn)定/經(jīng)營管理收效等背景下、公司利潤率有望持續(xù)提升，24年分紅比例為100%，未來2-3年仍有望維持100%的分紅比例，維持“買入”。
24H2飲料業(yè)務維持成長速度，食品業(yè)務實現(xiàn)正增
24年食品/飲料分部營收100.0/192.4億，同比+1.5%/+8.2%；24H2食品/飲料分部營收50.5/92.2億，同比+2.1%/+8.2%。1）食品：24年食品業(yè)務錄得正增，部分承接了康師傅產(chǎn)品提價后的溢出份額，24年茄皇收入雙位數(shù)增長，老壇酸菜收入高單位數(shù)增長，24H2湯達人恢復收入正增。2）飲料：24年茶飲/果汁/奶茶營收85.7/36.0/64.0億，同比+13.1%/+5.9%/+1.6%，大單品表現(xiàn)穩(wěn)健，統(tǒng)一綠茶收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，春拂綠茶已有新品面市；至24年末，公司可控的冰箱~100萬臺（24年凈增~10萬臺）。
24H2 GPM持續(xù)改善，疊加減促/經(jīng)營效率優(yōu)化等，24年凈利率同比提振
24年公司整體GPM同比+2.1pct至32.5%，主要系原物料成本下行、產(chǎn)能利用率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致，24H2同比+1.3pct至31.2%；其中24年飲料/食品分部業(yè)務GPM同比+2.5/+1.5pct至36.6%/26.5%，飲料業(yè)務毛利率提升幅度較大，主要系糖/包材等原物料價格下降，食品業(yè)務24H2毛利率提升幅度不大，面粉價格下滑與棕櫚油價格上漲形成對沖。費用端，24年銷售費用率同比+0.2pct至22.2%。24年公司整體凈利率同比+0.3pct至6.1%，其中飲料/食品分部EBIT利潤率同比+1.3/+1.9pct至12.2%/2.7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化/競爭緩和之下減促仍有空間等有望共促公司盈利持續(xù)改善。
高股息，穩(wěn)增長，維持“買入”評級
綜合考慮原材料成本波動與減促&經(jīng)營管理效率提升下的利潤率提升趨勢，我們小幅上調(diào)盈利預測，預計25-26年EPS 0.49/0.53元（較前次+5.8%/+5.5%），引入27年EPS 0.57元，參考可比公司25年平均PE 20x（Wind一致預期），給予其25年20x PE，對應目標價10.43港幣（前次8.90港幣，對應25年18x），維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，市場競爭加劇，高端業(yè)務銷售增長疲軟。
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