>> 華泰證券-宏觀專題研究-2025兩會(huì)：促消費(fèi)以擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)以增實(shí)效-250305
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議于3月5日在北京召開(kāi)。政府工作報(bào)告中對(duì)今年宏觀政策的部署延續(xù)2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)中求進(jìn)”的總體基調(diào)，我們對(duì)其重要關(guān)注點(diǎn)做簡(jiǎn)要梳理。
一、總體定調(diào)：增長(zhǎng)穩(wěn)中有進(jìn)，名義增長(zhǎng)目標(biāo)更易實(shí)現(xiàn)
2025年實(shí)際GDP增長(zhǎng)目標(biāo)確定在5%左右，財(cái)政預(yù)算隱含的今年名義增速為4.9%，較去年7.4%的目標(biāo)值有所回落，CPI目標(biāo)亦從去年的3%下調(diào)至2%，名義增長(zhǎng)目標(biāo)更易實(shí)現(xiàn)。就業(yè)目標(biāo)為城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右、城鎮(zhèn)新增就業(yè)1,200萬(wàn)人以上，均與去年目標(biāo)保持一致。強(qiáng)調(diào)“出臺(tái)實(shí)施政策‘能早則早、寧早勿晚’，注重傾聽(tīng)市場(chǎng)聲音，協(xié)同推進(jìn)政策實(shí)施和預(yù)期引導(dǎo)”。
二、財(cái)政政策:表觀增量略高于去年，地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)是政策效果的關(guān)鍵變量
表觀赤字率和赤字規(guī)模高于去年——2025年安排一般公共預(yù)算赤字規(guī)模5.66萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)狹義赤字率4%，均為歷史新高；新增地方專項(xiàng)債額度亦較去年的目標(biāo)值3.9萬(wàn)億元上升至4.4萬(wàn)億元、疊加1.8萬(wàn)億的超長(zhǎng)期特別國(guó)債。由此，今年廣義（中央+地方）財(cái)政新增總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到13.9萬(wàn)億元，較去年目標(biāo)值同比多增2.9萬(wàn)億元，可用于財(cái)政支出的凈融資規(guī)模（包括2024年結(jié)轉(zhuǎn)資金）合計(jì)11.8萬(wàn)億元，較24年實(shí)際實(shí)現(xiàn)值多增2.1萬(wàn)億元；合計(jì)預(yù)算財(cái)政赤字率從去年兩會(huì)時(shí)制定的6.6%回升至8.4%。
同時(shí)，如果地產(chǎn)對(duì)財(cái)政收入的拖累收窄，廣義財(cái)政支出增速有望高于去年，推動(dòng)財(cái)政政策較去年寬松。今年廣義財(cái)政支出同比增速目標(biāo)9.3%，其中，一般公共預(yù)算/政府性基金預(yù)算支出同比增速目標(biāo)分別錄得4.4%/23.1%，而政府性基金收支增速或與地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)。
三、消費(fèi)為擴(kuò)內(nèi)需政策主線
提振消費(fèi)在宏觀政策中的站位明顯提升，報(bào)告表示“以消費(fèi)提振暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，以消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)”，凸顯促消費(fèi)的重要性。包括1）消費(fèi)補(bǔ)貼規(guī)模翻倍至3,000億元，補(bǔ)貼范圍亦擴(kuò)容，我們認(rèn)為不排除進(jìn)一步擴(kuò)充至高頻/服務(wù)消費(fèi)。2）以提升社會(huì)保障、增加可支配收入為依托提升總消費(fèi)傾向，如城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金最低標(biāo)準(zhǔn)再提高20元、發(fā)放育兒補(bǔ)貼等。考慮到低收入人群消費(fèi)傾向相對(duì)較高，增加可支配收入對(duì)消費(fèi)的提振或?qū)⑹掳牍Ρ丁?br> 我們認(rèn)為，促消費(fèi)或?yàn)榻衲旰暧^政策層面對(duì)抗外需不確定性的重要抓手，即后續(xù)如果外部壓力加大，消費(fèi)政策或有望進(jìn)一步加碼穩(wěn)定內(nèi)需。
四、行業(yè)政策：促進(jìn)地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，繼續(xù)推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展
地產(chǎn)方面“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，提出因城施策調(diào)減限制性措施、加力實(shí)施城中村和危舊房改造；同時(shí)，盤(pán)活存量用地和商辦用房，推進(jìn)收購(gòu)存量商品房，并在收購(gòu)主體、價(jià)格和用途方面給予地方更大自主權(quán)。
產(chǎn)業(yè)政策方面，強(qiáng)調(diào)因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，首提具身智能、6G等新提法，關(guān)注民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。今年單位GDP能耗目標(biāo)提升至下降3%左右、強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌多元目標(biāo)、積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)；地產(chǎn)周期再度下行拖累內(nèi)需。
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