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事件:
　　①據(jù)有道詞典公眾號(hào)資訊（2025/03/04），2月27日，公司旗下Hi Echo在蘋(píng)果App Store首頁(yè)發(fā)布的Today熱門AI應(yīng)用合輯中獲得官方認(rèn)證推薦，成為學(xué)習(xí)教育領(lǐng)域蘋(píng)果唯一推薦的app。
　?、诠?025年2月20日發(fā)布2024Q4財(cái)報(bào)，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億元，yoy-9.5%，2024Q4歸母凈利潤(rùn)0.8億元，yoy+47%。
　　投資要點(diǎn):
　　收入結(jié)構(gòu)調(diào)整、費(fèi)用改善，迎來(lái)全年盈利拐點(diǎn)
　?。?）收入端，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整致同比有所下滑。2024Q4實(shí)現(xiàn)凈收入13.4億元，yoy-9.5%，主要由于學(xué)習(xí)服務(wù)板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整，學(xué)習(xí)服務(wù)、智能設(shè)備、在線營(yíng)銷凈收入分別為6.2/2.4/4.8億元，對(duì)應(yīng)yoy-21%/+8%/+2%。2024全年收入56.3億元，yoy+4%。
　?。?）毛利端，毛利下滑高于收入下滑幅度，主要由于收入占比較高的學(xué)習(xí)服務(wù)板塊毛利率下滑。2024Q4毛利潤(rùn)6.4億元，yoy-13%，學(xué)習(xí)服務(wù)、智能設(shè)備、在線營(yíng)銷分別為3.7/1.1/1.6億元，毛利率分別為60%/44%/34%，同比分別-3.6/+5.6/+1.5pct。2024全年毛利潤(rùn)27.5億元，yoy-0.7%，毛利率49%，同比下滑2.5pct。
　?。?）費(fèi)用端，整體費(fèi)用率下降，降費(fèi)效果明顯。2024Q4銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用率分別為28%/9%/4%，同比分別-1.3/-2.4/+0.5pct。2024全年?duì)I業(yè)費(fèi)用合計(jì)26億元，yoy-20%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率46%，同比下降13.8pct。
　　（4）利潤(rùn)端，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。2024Q4歸母凈利潤(rùn)0.8億元，yoy+47%，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)0.9億元，yoy+32.5%。2024全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)1.5億元，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)1億元，均實(shí)現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧。
　　AI全面賦能教育和廣告業(yè)務(wù)，率先擁抱DeepSeek-R1將全面提升產(chǎn)品矩陣表現(xiàn)
　?。?）學(xué)習(xí)服務(wù)板塊健康發(fā)展，高中階段“AI+錄播+服務(wù)”形式提升學(xué)習(xí)效率。2024Q4學(xué)習(xí)服務(wù)板塊凈收入6.2億元，yoy-21%，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，成人及素質(zhì)教育業(yè)務(wù)收縮，在線課程板塊中，以“AI+錄播+服務(wù)”為主要產(chǎn)品形式的有道領(lǐng)世2024Q4銷售額同比增長(zhǎng)超10%，續(xù)報(bào)率超70%，AI輔導(dǎo)老師自動(dòng)推題、整理錯(cuò)題集等功能有效提升了學(xué)生效率。AI訂閱服務(wù)全年銷售額超2億元，同比增長(zhǎng)130%+。
　?。?）智能硬件產(chǎn)品迭代升級(jí)，模型能力提升有望助力詞典筆實(shí)現(xiàn)從學(xué)習(xí)工具向AI學(xué)習(xí)輔導(dǎo)設(shè)備的跨越。2024Q4智能設(shè)備凈收入2.4億元，yoy+8.1%，有道詞典筆凈收入同比增長(zhǎng)約20%，累計(jì)銷量超1000萬(wàn)臺(tái)，接入DeepSeek-R1的詞典筆新品有道Space One于2月18日正式推出，AI家教小P老師上線，可實(shí)現(xiàn)全科輔導(dǎo)答疑。
　　（3）在線營(yíng)銷板塊，AI賦能助力增收創(chuàng)利。2024Q4在線營(yíng)銷板塊凈收入4.8億元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)十個(gè)季度同比增長(zhǎng)，RTA (Real-Time API)推動(dòng)國(guó)內(nèi)廣告收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司于2024年成為TikTok的一級(jí)代理商，拓展海外業(yè)務(wù)空間。
　?。?）旗下多產(chǎn)品全面接入DeepSeek，版本升級(jí)及新品迭代可期。有道小P接入DeepSeek-R1后準(zhǔn)確率提升、解題思路更清晰，用戶體驗(yàn)大幅優(yōu)化。根據(jù)網(wǎng)易有道IR雪球號(hào)，DeepSeek-R1在有道K12測(cè)試集中準(zhǔn)確率高達(dá)88%，接入后有道小P分步解析題目更加清晰、有條理，思維鏈及解題步驟均易于閱讀理解，答疑功能使用體驗(yàn)全面升級(jí)。公司旗下Hi Echo（語(yǔ)言學(xué)習(xí)app）、有道智云（AI開(kāi)放平臺(tái)）、QAnything（本地知識(shí)庫(kù)問(wèn)答系統(tǒng)）等產(chǎn)品將在接入R1后于近日陸續(xù)升級(jí)；融合全新推理大模型能力的智能硬件新品及“有道小P” 2.0版本將在不久后正式推出。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司深耕在線教育賽道，手握大量?jī)?yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源，自研“子曰”大模型+外接DeepSeek-R1雙輪驅(qū)動(dòng)底層模型升級(jí)，看好AI教育場(chǎng)景軟件+硬件全面落地升級(jí)，帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入62/68.7/76.3億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2/2.7/3.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.2/1.7/2.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為65/45/30x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期、產(chǎn)品銷量不及預(yù)期、可選消費(fèi)需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外政策變動(dòng)等