>> 聯(lián)儲證券-2025年政府工作報告解讀：行穩(wěn)致遠(yuǎn)-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
大小： |
488KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈夏宜,陳國文,魏爭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
5%的增速目標(biāo)符合預(yù)期。政府工作報告中指出，“經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)為5%左右，既是穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險、惠民生的需要，也有經(jīng)濟(jì)增長潛力和有利條件支撐，并與中長期發(fā)展目標(biāo)相銜接，突出迎難而上、奮發(fā)有為的鮮明導(dǎo)向”。我們認(rèn)為5%的增速目標(biāo)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。一是目標(biāo)增速與遠(yuǎn)景目標(biāo)相匹配。2024年中國人均GDP為1.35萬美元，結(jié)合2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，如果到2035年我國人均GDP較2020年翻一番，未來11年GDP實(shí)際增速平均要達(dá)到4.6%以上。二是目標(biāo)增速與結(jié)構(gòu)性調(diào)整相呼應(yīng)。從周期維度看，目前經(jīng)濟(jì)處于以人工智能、機(jī)器人等引領(lǐng)的新一輪康波周期的起始階段。政府工作報告將“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”作為第二大工作任務(wù)，指向國家政策將繼續(xù)從傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域向新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。5%的增速目標(biāo)與新舊動能轉(zhuǎn)換階段需求相結(jié)合，不至于增加速度焦慮。
擴(kuò)內(nèi)需成為2025年最主要任務(wù)。政府工作報告將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”作為首要工作任務(wù)，指向消費(fèi)成為穩(wěn)增長的重要手段。一方面，關(guān)稅加征疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致我國外需面臨較大的不確定性；另一方面，地產(chǎn)投資端持續(xù)收縮、制造業(yè)結(jié)構(gòu)化調(diào)整、基建面臨較高基數(shù)的客觀情況指向投資端動力提升承壓。因此，促進(jìn)消費(fèi)和投資更好結(jié)合，加快補(bǔ)上內(nèi)需特別是消費(fèi)短板，是當(dāng)前穩(wěn)增長最主要的任務(wù)。從政府報告披露的舉措重點(diǎn)上看，一是安排超長期特別國債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新。二是加快數(shù)字、綠色、智能等新型消費(fèi)發(fā)展；釋放文化、旅游、體育等消費(fèi)潛力；完善免稅店政策，推動擴(kuò)大入境消費(fèi)。三是積極擴(kuò)大有效投資。今年中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排7350億元，更大力度支持“兩重”建設(shè)。
2%的價格目標(biāo)更加務(wù)實(shí)。政府工作報告提出“居民消費(fèi)價格漲幅2%左右”。2024年，CPI保持低位波動，全年實(shí)際增長0.2%。物價低位運(yùn)行是新舊動能轉(zhuǎn)換的陣痛體現(xiàn)。一方面，傳統(tǒng)行業(yè)需求收縮，產(chǎn)能面臨優(yōu)化和出清，以價換量的現(xiàn)象普遍存在。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)尚未形成規(guī)模，需求端力量尚未形成。因此，政府報告中指出要“通過各項(xiàng)政策和改革共同作用，改善供求關(guān)系，使價格總水平處在合理區(qū)間”。將價格目標(biāo)設(shè)置為2%，一是表明政府考慮到近兩年CPI增速較低的事實(shí)，設(shè)置目標(biāo)更加接近實(shí)際；二是有利于加強(qiáng)價格目標(biāo)的預(yù)期引導(dǎo)作用。
財政政策更加積極：赤字率4%，支出強(qiáng)度明顯加大。政府工作報告中提出，要實(shí)施更加積極的財政政策，確保財政政策持續(xù)用力，更加給力。財政政策基調(diào)為更加積極，主要表現(xiàn)在新增政府債務(wù)規(guī)模加大，財政支出強(qiáng)度明顯提高等方面。2025年合計新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元。（1）赤字規(guī)模增加。2025年赤字率擬按4%左右安排，比上年提高1個百分點(diǎn)，相應(yīng)的，赤字規(guī)模達(dá)到5.66萬億元，比上年提高1.6萬億元。（2）繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債。2025年擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元，比上年增加3000億元。（3）發(fā)行特別國債。2025年擬發(fā)行特別國債5000億元，主要是用于支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。（4）增加發(fā)行地方政府專項(xiàng)債券。2025年擬安排發(fā)行地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元，比上年增加5000億元。地方政府專項(xiàng)債將重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等方面。另外，2025年一般公共預(yù)算支出規(guī)模達(dá)到29.7萬億元，比上年提高1.2萬億元。
財政政策支出力度加大的同時，支出結(jié)構(gòu)也更加優(yōu)化。（1）強(qiáng)調(diào)財政支出將更加注重惠民生、促消費(fèi)、增后勁，并且要提高資金的使用效率。通過大力提振消費(fèi)，加大對消費(fèi)品以舊換新的支持力度，來提振國內(nèi)需求。同時加大對科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。（2）中央財政加大對地方一般性轉(zhuǎn)移支付力度，并且向困難地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜。在地方政府緊平衡的狀態(tài)下，中央加大對地方的轉(zhuǎn)移支付力度，能夠有效防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。（3）嚴(yán)格落實(shí)分級保障責(zé)任,筑牢兜實(shí)基層“三?！钡拙€。財政支出力度的加大，是地方保基層民生，保工資，保運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保證。
貨幣政策適度寬松：強(qiáng)調(diào)總量和結(jié)構(gòu)工具配合使用。政府工作報告提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策工具配合使用，適時降準(zhǔn)降息，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長與經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)配合使用，主要體現(xiàn)在貨幣供給寬松與貨幣價格調(diào)降等方面。（1）政府工作報告要求社融與貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。2025年制定的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍為5%左右，價格水平預(yù)期目標(biāo)為2%左右，必然要求貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速保持在相對較高水平，這也與貨幣政策保持適度寬松的基調(diào)相一致。（2）存款準(zhǔn)備金率和利率將適時調(diào)降，促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。通過提高貨幣供應(yīng)量增速配合提振總需求的方案，離不開貨幣價格的調(diào)降，預(yù)計利率和存款準(zhǔn)備金率會繼續(xù)調(diào)降，配合支持宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果。（
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