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事件：近期，眾安在線全新推出“眾民保中高端醫(yī)療險(xiǎn)”，發(fā)售僅10天，全網(wǎng)保費(fèi)已超過1.4億元，再次引燃健康險(xiǎn)市場。
　　繼尊享e生后的又一國民級(jí)產(chǎn)品，眾民保系列有望打造健康生態(tài)二次增長曲線。眾安在線的健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直領(lǐng)先行業(yè)，2016年公司以“尊享e生”為代表的百萬醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品引爆市場，眾安在線深耕短期健康險(xiǎn)，在DRG醫(yī)保支付改革風(fēng)口上精準(zhǔn)挖掘客戶需求，再次開發(fā)出免健康告知（非標(biāo)體客群友好）的醫(yī)療險(xiǎn)，并且快速向中高端迭代，截至1H24眾安的中高端醫(yī)療險(xiǎn)總保費(fèi)僅0.5億元/ yoy+644%，2025年新上產(chǎn)品眾民保中高端醫(yī)療險(xiǎn)，僅用十天再創(chuàng)1.4億元佳績。
　　健康生態(tài)有望迎量價(jià)齊升，25年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長動(dòng)力強(qiáng)勁。拆解2023年眾安在線保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：總保費(fèi)295億元/ yoy+24.7%，其中健康生態(tài)（33%）貢獻(xiàn)主要承保利潤（COR 87.2%）+數(shù)字生活（43%）持續(xù)擴(kuò)充市場規(guī)模（COR 99.5%）+消費(fèi)金融（19%）近年主動(dòng)壓降（COR 96.4%）+汽車（5%）COR 95.4%。隨DRG的推進(jìn)，百萬醫(yī)療險(xiǎn)（均價(jià)幾百）向中高端醫(yī)療（均價(jià)上千）險(xiǎn)迭代或成為行業(yè)趨勢(shì)，帶動(dòng)中高端醫(yī)療險(xiǎn)量與價(jià)齊升。眾安在線健康生態(tài)業(yè)務(wù)有望在25年迎來高速增長，帶動(dòng)人均保保費(fèi)持續(xù)提升。同時(shí)，隨投保與理賠數(shù)據(jù)的積累，公司將持續(xù)優(yōu)化精算模型與風(fēng)險(xiǎn)管理模式，未來有望在健康險(xiǎn)市場持續(xù)領(lǐng)先。
　　科技與銀行業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，25年或迎打平拐點(diǎn)。截至1H24，因公司盈利能力逐步提升，子公司Peak3（ZATech）科技輸出收入1.23億元/yoy+3.8%，凈虧損率收窄55.2pct，25年或因行業(yè)科技賦能以及準(zhǔn)則切換需求提升，科技業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)；1H24 ZABank實(shí)現(xiàn)凈收入2.55億港元/yoy+45.9%，凈虧損1.09億港幣，較去年同期減虧近1億港幣，虧損率42.9%，較去年同期收窄71.7pct,預(yù)計(jì)主因產(chǎn)品持續(xù)豐富，經(jīng)營效率不斷提升，4Q24有望單季度扭虧。
　　投資建議：維持眾安在線“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。保費(fèi)增長因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整放緩，雖然短期COR因消費(fèi)金融業(yè)務(wù)賠付率提升以及減虧生態(tài)費(fèi)用率提升而提高，但保險(xiǎn)科技持續(xù)助力提升運(yùn)營效率，部分費(fèi)用率改善明顯?？萍紭I(yè)務(wù)收入維持高速增長，賦能主業(yè)降本增效同時(shí)持續(xù)擴(kuò)張海外市場，板塊潛力巨大。虛擬銀行變現(xiàn)能力大幅提升，凈虧損持續(xù)收窄，未來有望扭虧為盈，形成協(xié)同效應(yīng)。24-25年在消費(fèi)復(fù)蘇以及DRG/DIP醫(yī)保支付改革背景下，公司業(yè)績?cè)鲩L有望提速，隨自營渠道占比逐步提升COR有望迎來優(yōu)化。預(yù)計(jì)24-26歸母凈利潤為6.5、10.1、12.0億元，同比-84%、+54.9%、+19.4%，現(xiàn)收盤對(duì)應(yīng)24-26E動(dòng)態(tài)PB估值為0.79、0.75、0.71倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場波動(dòng)；市場競爭加劇；賠付超預(yù)期。