>> 中信建投-多策略行業(yè)輪動(dòng)體系構(gòu)建：多維輪動(dòng)，更上層樓-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
大小： |
2785KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉一凡,姚紫薇 |
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核心觀點(diǎn)
本文主要展示團(tuán)隊(duì)行業(yè)輪動(dòng)體系。我們基于因子動(dòng)量的思想以及宏觀、基本面、資金面，事件動(dòng)量等子維度構(gòu)造復(fù)合行業(yè)輪動(dòng)策略2012年以來多頭年化超額行業(yè)等權(quán)15.53%，月度勝率69%，分年來看，每年都可以獲得正超額。模型顯示近期宏觀、財(cái)務(wù)、被動(dòng)基金資金流模塊行業(yè)定價(jià)能力較強(qiáng)，3月最新行業(yè)推薦為：通信、電子、農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工、商貿(mào)零售。
行業(yè)輪動(dòng)體系
子模塊業(yè)績(jī)跟蹤
宏觀維度主要刻畫了行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感度。宏觀維度20240331樣本外跟蹤以來，多頭累計(jì)超額9.5%，宏觀模塊在2024年9-10月諸多模型回撤時(shí)仍保持了穩(wěn)定正超額表現(xiàn)。
財(cái)務(wù)模塊旨在挑選財(cái)務(wù)狀況較優(yōu)的行業(yè)。復(fù)合財(cái)務(wù)因子20220531樣本外以來，多頭累計(jì)超額0.2%，其中回撤主要發(fā)生在2022年下半年，之后因子超額反轉(zhuǎn)，持續(xù)修復(fù)，2024年超額行業(yè)等權(quán)6.8%。
分析師預(yù)期因子主要為了捕捉預(yù)期邊際上行的動(dòng)量效應(yīng)。分析師預(yù)期因子20220531樣本外以來，多頭累計(jì)超額-6%，其中回撤主要發(fā)生在2022年下半年，之后因子超額反轉(zhuǎn)，持續(xù)修復(fù)，近期由于2024年9月10月的政策式行情，因子仍在回撤期。
被動(dòng)基金資金流-ETF份額變動(dòng)擬合了份額變動(dòng)的反轉(zhuǎn)能力。ETF份額變動(dòng)模塊20241031樣本外跟蹤三個(gè)月以來多頭累計(jì)超額4%。
主動(dòng)基金資金流-跟蹤全體公募基金模塊刻畫了全體公募基金的行業(yè)選擇能力。本模塊20220228樣本外跟蹤以來多頭累計(jì)超額-4%，主因全體公募基金2022年開始的持續(xù)回撤。
主動(dòng)基金資金流-跟蹤優(yōu)選基金模塊刻畫了長(zhǎng)期能力選基因子篩選基金的行業(yè)選擇能力。本模塊20230630樣本外跟蹤以來多頭累計(jì)超額-6.5%。事件動(dòng)量模塊主要刻畫行業(yè)的非線性動(dòng)量效應(yīng)。
事件動(dòng)量模塊20231130樣本外跟蹤以來，多頭累計(jì)超額-1.2%，其中回撤主要發(fā)生在2024年上半年，主要原因可能是同一時(shí)期基本面類因子顯著修復(fù)，市場(chǎng)短期動(dòng)量效應(yīng)較弱，與之對(duì)應(yīng)的是，2024年9月10月基本面類因子普遍失效時(shí)，事件動(dòng)量因子超額顯著修復(fù)
復(fù)合策略構(gòu)造
復(fù)合策略參考因子動(dòng)量的思想，每月底選擇近期超額表現(xiàn)較為優(yōu)秀的一半維度作為下月決策的依據(jù)。復(fù)合策略2011年以來多頭年化超額15.53%，月度勝率69%，空頭年化超額-7.47%，月度勝率40.76%，分年來看，多頭每年都可以獲得正超額，并且每一年基本都優(yōu)于絕大多數(shù)的單一維度。2019年以來子維度數(shù)據(jù)完整，同期策略年化超額行業(yè)等權(quán)23.6%，月度超額勝率76.7%，空頭超額年化-10.5%，月度勝率34%，均顯著好于早期各維度不完整時(shí)的業(yè)績(jī)。
將新迭代的復(fù)合策略與舊版打分式策略進(jìn)行對(duì)比。從超額收益相對(duì)走勢(shì)可以看出，2018年以來新策略顯著跑贏舊策略，而2018年以前則不如舊策略，這主要是因?yàn)?018年以前市場(chǎng)定價(jià)因素輪動(dòng)速度較慢，等權(quán)打分方式要優(yōu)于輪動(dòng)方式，而2018年之后因子動(dòng)量復(fù)合方式更能適應(yīng)多變的市場(chǎng)，具有更好的勝率與賠率。
行業(yè)FOF及ETF策略構(gòu)造
在行業(yè)輪動(dòng)組合的基礎(chǔ)上，我們構(gòu)建了5層遞補(bǔ)可交易指數(shù)輪動(dòng)策略，標(biāo)的池選擇成立超過24個(gè)月的ETF，策略組合同樣月頻調(diào)倉。經(jīng)過測(cè)試，五層遞補(bǔ)法對(duì)行業(yè)輪動(dòng)指數(shù)組合進(jìn)行增強(qiáng)后，可以獲得年化超過12%的收益提升，同時(shí)在每期組合的規(guī)劃求解上也能更好的貼近期望效果。
2025年2月（ 0131-0228）行業(yè)輪動(dòng)主動(dòng)權(quán)益基金組合收益3.97%，超額收益0.73%，全時(shí)段策略年化收益19.43%，相對(duì)基準(zhǔn)超額收益13.56%，信息比1.11。行業(yè)輪動(dòng)ETF組合收益3.26%，超額收益-1.42%。全時(shí)段策略年化收益19.22%，相對(duì)基準(zhǔn)超額收益16.63%，信息比1.58。
風(fēng)險(xiǎn)分析
本報(bào)告結(jié)果均基于對(duì)應(yīng)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將要降息，仍需警惕降息落地時(shí)間不及預(yù)期；當(dāng)前全球多地區(qū)地緣政治局勢(shì)緊張，仍需警惕某些地區(qū)出現(xiàn)局勢(shì)突發(fā)式升級(jí)；當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)受國(guó)內(nèi)國(guó)際因素影響較多，仍需警惕國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)
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