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FY24股東凈利潤同比下跌73.8%
　　FY24股東凈利潤同比下跌73.8%至10.1億元(人民幣，下同)，符合公司盈警預(yù)測(cè)70%-80%跌幅。由于光伏玻璃價(jià)格下跌，總收入同比下跌9.3%至219.2億元，其中光伏玻璃收入同比下降11.9%至188.2億元?？偯懊史謩e同比下跌46.3%及10.9個(gè)百分點(diǎn)至34.7億元及15.8%。其中光伏玻璃毛利及毛利率分別同比下跌69.1%及14.0個(gè)百分點(diǎn)至14.3億元及7.6%，主因(一)光伏玻璃價(jià)格下跌；(二)物業(yè)、廠房及設(shè)備(“PPE”)減值虧損由FY23的零增加至3.9億元；(三)存貨撇減撥備也由140萬元上升至1.6億元。雖然如此，由于售電量同比增長17.0%，光伏發(fā)電收入及毛利分別同比增長12.1%及10.2%至30.2億及20.3億元(見圖表1)。
　　謹(jǐn)慎FY25產(chǎn)能指引
　　由于四條安徽蕪湖及馬來西亞生產(chǎn)線投產(chǎn)(注：兩地各兩條)，少于原先目標(biāo)六條，光伏玻璃有效年熔化量由FY23的784萬噸增長15.7%至FY24的907萬噸，低于去年中定下的985萬噸目標(biāo)。FY25暫未有新增生產(chǎn)線投產(chǎn)計(jì)劃，但是計(jì)劃四條日熔量為1,000噸的生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)。FY25有效年熔化量目標(biāo)同比上升0.1%至908萬噸。
　　預(yù)計(jì)FY25毛利率反彈
　　經(jīng)過近月光伏玻璃價(jià)格平穩(wěn)后，公司上提3月份報(bào)價(jià)2元(約10%)。假設(shè)今年沒有PPE減值虧損，我們預(yù)計(jì)FY25光伏玻璃毛利率同比反彈4.5個(gè)百分點(diǎn)至12.1%，公司總毛利率也上漲5.0個(gè)百分點(diǎn)至20.8%。FY25-26股東凈利潤預(yù)計(jì)分別同比反彈89.7%及15.9%。
　　重申“中性”評(píng)級(jí)
　　考慮2020年光伏玻璃價(jià)格反彈時(shí)候，公司可獲得較高動(dòng)態(tài)市盈率(見圖表6)，我們將目標(biāo)價(jià)由3.22港元上調(diào)至3.43港元，對(duì)應(yīng)15倍FY25目標(biāo)市盈率?？墒怯捎?.2%下行空間，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目延誤；(二)電價(jià)大幅下跌；(三)玻璃價(jià)格波動(dòng)；(四)燃料成本急漲。