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公司將會(huì)在3月21日公布2024全年業(yè)績(jī)。因2024年風(fēng)電及光伏發(fā)電量略低于預(yù)期，同時(shí)考慮2025年火電長(zhǎng)協(xié)電價(jià)預(yù)期的變動(dòng)及風(fēng)光項(xiàng)目利用率調(diào)整，我們下調(diào)2024/25年盈利預(yù)測(cè)9.5%/22.2%，以分部估值得出的目標(biāo)價(jià)因此下調(diào)至3.72港元。雖然盈利預(yù)測(cè)有所下調(diào)，但公司2024/25年超過7%的股息率仍具吸引力，維持買入評(píng)級(jí)。
　　公司2024年發(fā)電量同比上升18.6%，大致符合我們預(yù)期，其中水電復(fù)蘇進(jìn)度理想，發(fā)電量同比大幅上升52%。風(fēng)/光發(fā)電量略低于我們預(yù)期3%/5%，我們認(rèn)為是4季度的利用率不及預(yù)期所致。加上我們對(duì)4季度交易電價(jià)預(yù)期下調(diào)，我們下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)至40.7億元（人民幣，下同），同比上升53%。
　　展望2025年，我們預(yù)期公司單位燃料成本仍有3%的同比下降，但參考2025年火電長(zhǎng)協(xié)電價(jià)后，我們預(yù)期2025年火電的點(diǎn)火價(jià)差有約7%的下降。風(fēng)光項(xiàng)目方面，我們預(yù)期2025年的利用率仍將同比下降約2%，以反映放寬限電率的全年影響。同時(shí)，在136號(hào)文新政發(fā)布后，我們認(rèn)為公司風(fēng)/光電價(jià)在提高市場(chǎng)化占比后將同比下跌5%。反映以上因素后，我們下調(diào)公司2025年盈利預(yù)測(cè)22.2%至48.6億元（同比+19%）。
　　雖然盈利調(diào)整幅度較大，但公司現(xiàn)時(shí)股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年市帳率仍在5年平均水平，加上公司2024/25年分紅比例預(yù)期在64%（計(jì)及已宣布的特別股息）/50%，2024/25年股息率仍在7%以上，具一定吸引力。因盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，我們以分部估值法得出的目標(biāo)價(jià)調(diào)整至3.72港元（前值為4.56港元），維持買入評(píng)級(jí)。